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中国的朋友们，大家好！今天想和大家聊聊我对 2027 年 Perp DEX 赛道的看法。最近很多人都很迷茫，不知道接下来该去哪些 Perp DEX 刷积分了，毕竟一个又一个协议接连宣布关停
对中国社区来说，StandX 的突然关停无疑是一次巨大的冲击。那些曾经在 StandX 上刷积分的兄弟姐妹们，真的很遗憾。但这就是 Perp DEX 市场的残酷之处。顺便说一句，其实早在今年 3 月，我就发文提醒过大家，StandX 有问题，我不建议大家在那里交易。在我之前做过的各种 Perp DEX 梯队排名里，我也一直明确表示自己会跳过这个项目。现在回头看，幸好当时没有看走眼
现阶段，我们所有人其实都处在一个遍地地雷的市场里。没人知道下一个宣布关停、辜负社区的 Perp DEX 会是谁。但至少，我们可以通过分散风险，把更多精力放在那些有潜力在 2027 年成为热门叙事的赛道上
我对 2027 年最大的押注，就是 Perp DEX 里的 RWA 叙事
目前，RWA Perps 的未平仓合约总量（OI）已经达到 185 亿美元。在 RWA Perps OI 排名前十的平台中，有 3 家是 Perp DEX：TradeXYZ、Variational 和 QFEX
TradeXYZ 和 Variational 基本上已经是人尽皆知的项目了，但几乎没人提 QFEX。在我看来，QFEX 反而像是一颗还没被市场发现的潜力宝石（Underrated Gem）。它的积分计划预计将在本季度启动，而且目前平台上的交易活动都会被追溯计入积分。这意味着，你现在做的每一笔交易，都可能在未来产生价值
大家仔细想想，这些 Perp DEX 在 RWA Perps OI 上的表现，已经能和 Binance、OKX、Bybit 等行业巨头并驾齐驱了
再来聊聊 RWA 这个叙事本身
BlackRock 创始人 Larry Fink 曾多次表示，股票、债券、房地产等资产的代币化才刚刚开始，这将成为金融市场下一阶段的重大变革。他甚至将其比作早期的互联网。而目前，链上活跃 RWA 资产管理规模（AUM）也已经达到 317 亿美元
其中一部分资金流已经开始涌入上线 RWA 永续合约的 Perp DEX。即使很多人因为 BTC 跌到 8.1 万美元附近，就开始唱衰整个市场，甚至觉得加密市场已经没什么机会了，但这些平台的数据却在告诉我们另一回事
TradeXYZ（基于 Hyperliquid HIP-3）对应的 HYPE FDV 约为 760 亿美元；与此同时，Polymarket 上关于 Variational FDV 达到 10 亿美元的预测市场赔率，已经连续一个多月维持在 61% 左右，期间 BTC 的价格也经历了不小的波动
现在很多加密协议都在苦苦挣扎，一些体量不小的项目也已经陆续关停或退出市场，包括 StandX、Abstract、Blast、Blur 等。但我认为，RWA 赛道的韧性可能更强，因为它并不完全依赖加密市场的情绪，而是能够承接来自股票、ETF、大宗商品以及其他传统资产市场的需求
我对 2026—2027 年的布局很简单：只要 Variational 还能刷积分，我就会继续交易。 omni.variational.io/?ref=OMN…（积分加成 18%）。空投之后，我也计划继续持有 $VAR，目标至少看到 50 亿美元 FDV
与此同时，我也会继续活跃在 QFEX 上，趁 Season 0 的积分还在追溯统计。它现在已经进入 RWA Perps OI 前十，但几乎还没什么人在大力宣传这个项目。qfex.com/@muar（手续费优惠 10%）
至于 TradeXYZ，如果 Hyperliquid 真的推出第三轮空投，我一点也不会意外它将 TradeXYZ 的交易活动纳入空投资格或分配权重的计算。虽然我觉得这种可能性不算大，但我还是会时不时用 TradeXYZ 来做 Variational 和 QFEX 之间的 Delta Neutral（中性对冲）策略
在这个遍地是雷的市场里，与其盲目追逐下一个热点，不如提前布局那些真正有基本面、有真实交易需求，并且有机会承接传统金融市场流量的赛道。对我来说，RWA Perps 就是 2027 年最值得关注的方向之一
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罕见视频：马斯克在SpaceX内部的一所学校，向孩子们传授第一性原理思维 ⬇️
Back in 2014, Elon Musk founded a school Ad Astra right inside SpaceX HQ to teach kids how to think and solve problems from first principles
In rare footage, Elon explains:
“Let’s look at the physics and economics of a rocket…”
Instead of accepting that something is impossible because others have failed at it, break the problem down to fundamental truths......what the physics and materials actually allow....then reason up from there to see what’s possible
The same mindset made SpaceX make reusable rockets a reality, being passed on to the next generation
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有什么不动产的 agent 可以做到这样的程度？我觉得在几年之内，估计不会再有人去寻找人类中介找房子了，Grok bot 不仅帮我去查询公开的房地产平台的材料，对于宫古岛这种离岛和安昙野，它能把本地中介的所有网站和 Instagram 消息全部整合起来，并且和其他 bot 配合，比如帮我把新买的车辆转运到宫古岛等等
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Almost 3 weeks since the fade on $LIT after the Robinhood/Bitstamp situation
On the chart I showed that from $3.9 it could easily go lower, all the way to $2.5. It already dropped to $2.8 and is now trading around $3.2
If you've seen my takes on Lighter and the token, these local moves don't really matter. My 2027 view for $LIT is still >$10B FDV (i.e. >$10)
In 2027 tokenization plays should outperform, especially perp DEXes that trade RWA assets. Right now the top venues by volume and OI offering RWA perps include TradeXYZ, Variational, QFEX, GMTrade and Lighter
TradeXYZ - separate token looks unlikely, and I'm not interested in buying $HYPE
Variational - omni.variational.io/?ref=OMN… (18% points boost) - planning to hold the airdrop at least until $5B FDV
QFEX - qfex.com/@muar (10% fee discount) - one of the more underrated ones. All activity is being counted retrospectively and it's quite likely they launch a points program in Oct-Nov.
GMTrade - skipping
Lighter - looking to accumulate $LIT around $2-2.5 with targets up to $10
NFA
Is the FUD around $LIT looking similar to what we saw with $ZEC this summer?
Today we got the news that Robinhood launched perpetual futures for US traders through Bitstamp, rather than through Lighter as many people expected. Honestly, I don't know where that expectation came from. Lighter doesn't have a US regulatory setup, just like pretty much every other perp DEX
Right now, there are basically two legal ways to bring perps into the US: list them on a US Designated Contract Market (DCM), like Kalshi, or bring an offshore perp into the US as a foreign futures product through a US Futures Commission Merchant (FCM), like the Coinbase-Deribit setup. Bitstamp is closer to the second / hybrid CEX route, especially since Robinhood acquired Bitstamp in 2025. And this route can apparently be used even before explicit CFTC approval. The CFTC is the main US regulator for futures and crypto derivatives
In 2027, I think we'll see a third route start taking shape: "DEX as the engine underneath a regulated front end." Basically, a regulated front end / broker handles the US customer while the DEX acts as the execution / settlement engine, with KYC, reporting and customer-protection requirements handled at the regulated layer
Why am I so bullish on this? Lighter founder Vladimir Novakovski sits on the CFTC's Innovation Advisory Committee alongside Robinhood CEO Vlad Tenev. They're literally discussing what a compliant DEX could look like in the US. Trump has also publicly said that the CFTC chair is working on bringing Hyperliquid into the US in a "fully compliant and legal" way. At the same time, the CFTC is gradually removing some of the technical roadblocks, including allowing required recordkeeping on public blockchains
The US market is simply too big and too liquid to ignore. So rather than wait for Lighter to get its own US regulatory path, Vlad Tenev went with the route that was already available through Bitstamp. Kraken is taking a similar route with Payward / Bitnomial and Hyperliquid HIP-3, with applications already filed for bringing perps into the US under the CFTC framework
My base case is that the realistic window for the first US-accessible products using a DEX backend is H1-mid 2027, while a broader framework specifically designed around decentralized protocols is more likely in 2027-2028
This also applies to Variational, which arguably has one of the easiest paths into a CFTC-style framework. From a regulator's perspective, it's much easier to deal with a broker / FCM that routes customers into liquidity than with a fully permissionless on-chain order book. Variational's isolated two-sided pools look much more like OTC / swap infrastructure than a traditional shared order book, which could make it easier to fit into a hybrid US structure than a "pure" DEX
A classic perp DEX like Hyperliquid / Lighter looks like a multi-party trading venue with a shared order book, shared risk pool, and the protocol itself matching everyone against everyone. That's where the CFTC gets much more strict: someone needs to be registered and responsible for market surveillance, reporting, clearing and customer protection - basically a DCM or SEF-type framework
Variational is different. It's based on RFQ, not a shared public order book. And RFQ is already familiar to the CFTC: regulated SEFs use RFQ for swaps - you request a price, a counterparty quotes you, and the trade happens bilaterally. The user isn't trading against one giant shared pool but against a specific counterparty (OLP) inside a separate on-chain escrow. One pool blowing up doesn't automatically socialize losses across everyone else. That's a much more familiar structure from a regulatory perspective
The platform also looks more like a broker than an exchange. Instead of matching orders internally on a public order book, it routes the trade to a dealer / liquidity provider, who can hedge on CME, a CEX, OTC, etc. That's basically how FCMs and introducing brokers already work. And the US customer doesn't necessarily need to interact directly with the protocol: the customer interacts with the regulated FCM, which then interacts with the OLP / clearing layer / on-chain infrastructure. The protocol becomes the execution / settlement layer underneath the regulated entity. That's essentially the model Kraken is trying to use with Hyperliquid, and Variational is already much closer to this architecture
So my overall thesis is pretty simple: I'm not bullish on perp DEXs for no reason. I think 2027 is when we'll start seeing the first perp DEXs / on-chain perp engines plugged into the US market through regulated intermediaries
It could be Lighter. It could be Variational. It could be Hyperliquid. But I think this is coming
And that's why my FDV targets look roughly like:
$HYPE > $120B
$VAR > $10B
$LIT > $10B
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李录这场88分钟的完整对谈，信息量巨大！我制作了中英双语字幕版本，建议转发收藏
AI的成本与泡沫、中国制造业与房地产、股市未来的角色、明确否定加密货币，以及做投资最难跨过去的人性。
其中有一个判断，值得所有在中国做投资、做生意的人反复琢磨：你所在的行业，究竟是国家要实现的目标，还是实现目标需要付出的代价？
在中国投资，先看懂“目标与代价”。 李录认为，中国的发展往往伴随着阶段性的重点转移。一个时期大力支持的行业，到下一个时期，可能就要承担转型的成本。房地产、制造业、环保，都可以放进这个框架里理解。对企业家和投资者来说，光看行业过去赚了多少钱还不够，还要看它现在处在什么位置。
中国股市未来的位置，要放进家庭资产负债表里看。 现场有人直接问：中国股市到底属于目标，还是代价？他的回答很有意思：当房地产在家庭和国家财富中的占比下降，什么资产来承接财富积累？在他看来，股权能分享企业创造的价值，也与经济增长相互促进。这是他的长期判断，至于什么时候发生，他没有给出短期时间表。
AI很有用，也很昂贵，最终仍然要算账。 他反复强调，AI会持续产生增量成本，算力、资本开支、收入和利润都绕不过去。能力越来越强，不代表投入就可以无限扩大。技术可以带来巨大变化，企业最终还是要面对财务纪律，市场也可能在这个过程中经历多轮繁荣与萧条。
中美AI的区别，他用两个问题来概括。 硅谷更关心：这项技术还能做什么，边界能推到哪里？中国企业也关心技术边界，但会更直接地追问：它能为我的消费者和企业客户做什么？一个更强调探索能力，一个更强调客户用途。这是他观察两边商业路径的切入点。
资金越集中，越值得看看被冷落的公司。 当资本压倒性地涌向少数热门企业，市场另一边可能就有优秀公司在低价交易。他认为，美国、中国和其他市场都存在这种分化。机会可能因此增加，但前提很难：你得能在别人不断赚钱、市场不断强化同一个叙事时，仍然保持自己的判断。
对加密货币，他的态度非常明确。 被现场问到时，他直接表示自己不考虑，并认为它最终会自行消失，也不认可它的社会价值。这部分肯定会引发争议。可以不认同他的结论，但值得连着前面关于货币、购买力和价值创造的讨论一起听，看看他的判断是从哪里来的。
价值投资最难的一关，是你到底想让市场服务你，还是指挥你。 有位做了两年价值投资的观众问：坚持理念却跑输市场，甚至影响职业发展，怎么办？李录把问题拉回了人性：既想长期做正确的事，又想每年、每季度、每个月都交出漂亮业绩，最后甚至希望每小时都赚钱，人就会逐渐变成投机者。做这门生意，还必须找到愿意与你长期同行、理念一致的资金。
最后讲到人生时，他把复利落在了几个很具体的东西上：知识、信任关系、智慧、健康。
找到适合自己的方向，选择值得合作的人，让这些东西持续积累。过程中会有好运，也会有坏运气；关键是尽量保住已经积累下来的东西，让时间继续发挥作用。
中英双语完整版放下面。尤其推荐把“目标与代价”、AI成本，以及最后关于职业和人生的问答连起来看。88分钟，可以留一个完整的时间慢慢听。
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新币的赚钱逻辑在哪里？
1、第一层赚钱逻辑，市值低开+高控，给市场散户机会，赚到钱的kol就会自觉发帖和社区，形成更高的共识，热度就起来了 ；
2、第二层赚钱逻辑，冲bn合约的机会，低开的标的为了冲bn合约，一般会配合热度和利好，进行拉盘，同时，也会有更多的市场散户追高，钻石手也会更多，市值太低也很难上bn合约；
3、上了币安合约以后，一般会进行充分的洗盘，这时候如果有主动mm进行操盘的话，市场需要判断最佳的二段位置杀进去，拿住以后，上升通道跟车就行了，一般多空双杀，但是，趋势是上升通道，拿住现货才是最佳的选择；
4、一个好的标的，如果没有上车的最佳位置，也是徒劳，就算是个垃圾如果位置好，也容易赚钱
5、看一些高倍的妖币，大部分出自一些市值没有那么高的低市值代币，高市值的代币一般要么跟大盘涨跌，要么就是高位逐步派发，多军很难有机会 ；
6、币安合约以后，就是韩所的一些机会，最近韩所上币节奏比较快，但是，上的是一些老币为主，新币反而很少，像 $ct 到现在还没上韩所
7、位置+预期+mm操盘==最好的拉盘催化剂
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在任何市场，价格都是货币现象
在任何市场想赚钱，你的节奏必须和主流人群不一样
都可以短期看做0和游戏
当然币圈山寨长期是猛烈的负和游戏
美股是长期正和游戏
短期都视作0和
这就是说，主流人群都入场了，你要退出
主流人群懵逼了，你要先信
主流人群相信了，你要恐惧
主流人群恐惧了，你要嗜血
主流人群兴奋了，你要冷静
主流人群撸毛了，你去买币
主流人群赌合约短期了，你去hodl
主流人群hodl了，你去做波段
主流人群波段了，你反过来再去hodl
主流人群不啃声了，你要明白机会来了
群友问：主流人群 在哪监测他们？
傻哥答：主流人群，除了本群和极少数群，你看到的社媒都是主流人群
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旧文重发，如有打扰，非常抱歉！
没有人怀疑存储板块的业绩，但笼罩在存储板块头上的阴影，是周期股的定位。
市场上流行一种观点：周期股最大的陷阱，就是利润最高的时候，PE最低，然而这种低估值并不是便宜，而是峰值利润制造出来的假象。
这种观点还有一句更狠的总结：周期股远期市盈率最低的时候，往往就是股价见顶的时候。
为什么周期股，不能仅仅看市盈率？我们先回到这个估值观点的源头，也就是华尔街传奇投资大师彼得林奇。
彼得林奇在他的经典著作《战胜华尔街》里，提出了“周期股市盈率陷阱”这个观点。他指出，周期股和成长股的估值逻辑，在实际操作中是完全相反的。
对于一家保持稳定增长的传统消费品公司，或者是高毛利的软件公司来说，市盈率越低，通常意味着它的股价越便宜，往往是一个强烈的买入信号。然而对于周期股，这套看似常识的逻辑必须要反过来用。
我们来拆解市盈率的计算公式：市盈率的分子是每股股价，分母是每股收益，也就是公司赚到的利润。
而周期股产品的价格往往是由，行业供需关系的边际松紧来决定的。当市场上供给极度紧张、下游需求极其旺盛的时候，产品的价格会被瞬间推到一个，远高于长期均衡水平的，非常高的位置。
在这个时候，企业赚到的利润会很快触及最高峰值。这就导致了市盈率公式里的分母变得极其庞大，在分子也就是股价还没完全反应过来之前，最终计算出来的市盈率数字就会显得非常小，看起来极其便宜。
彼得林奇提醒我们，这个看似诱人的低市盈率，反而可能预示着危险的信号。因为它背后所对应的，恰恰是这个行业景气度最好、距离全面下行拐点最近的那一刻。
因为周期股产品价格暴涨的根源，通常是短期的产能供给，跟不上需求的爆发速度。一旦价格涨到了一定的高度，整个产业链毫无意外会发生两件事：
第一件事，下游的客户因为承受不起高昂的原材料成本，开始想方设法减少用量，或者寻找便宜的替代品，这就导致需求端开始对高价产生反噬。
第二件事，行业里所有的玩家都被眼前的暴利所吸引，纷纷开始扩大投资、疯狂建厂扩大产能，这就让供给端开始全速地追赶需求。
当这两件事情在同一个时间节点撞到一起时，产品价格的见顶回落就只是时间问题了。一旦价格调头向下，企业的利润率会以一种远快于股价下跌的速度瞬间崩塌，导致原本看起来极低的市盈率在短短几个季度内迅速飙升，把高位买入的散户套牢。
反过来看，当周期行业处于寒冬、整个行业都在亏损或者勉强维持微薄利润的时候，由于分母极小，计算出来的市盈率反而会显得极其高。甚至很多时候因为每股收益变成了负数，市盈率指标会直接失效，变成负数或者无穷大。由于产能出清和价格见底，这个时候往往才是周期股真正便宜、值得布局的黄金位置。
周期股的PE陷阱，在航运，畜牧，包括光伏等很多行业都曾经发生过，我们不妨就看看存储芯片这个行业自身经历过的案例。
2018年，也就是上一轮由云计算需求驱动的存储超级周期，DRAM价格连续暴涨，美光科技这些存储厂商的利润率冲到了历史高位。当时市场认为，这一轮云计算需求是结构性的，会打破存储行业过去那种暴涨暴跌的传统模式。
但现实是，进入2019年之后，DRAM价格出现了超过50%的暴跌，行业利润率断崖式下滑，那些在2018年利润峰值时期，显得极其便宜的低PE股票，事后回头看，全都买在了周期的最高点。
这套经典理论，其核心本质就是为了提醒我们普通投资者，在看周期股的时候不要被眼前市盈率，这一个数字所欺骗，关键要判断清楚现在所处的，到底是这一轮周期的什么阶段。
回到今天，存储行业的剧本似乎又出现了很多相似的情节，市场需求暴增，各大厂商都在全力扩大产能。那么问题来了，这一轮由AI驱动的存储超级周期，会不会重演2018年的剧本呢？
我觉得从三个维度来看，今天的情况和当年都有很大的不同。第一个维度，我们可以观察当前的高利润率，到底是纯粹靠价格上涨堆出来的，还是有出货结构的升级在提供支撑呢？
如果只是DRAM、NAND现货价格的上涨，出货量和产品结构没有实质性变化，那么这一轮就更接近2018年那种纯粹的价格脉冲，利润基础是脆弱的。一旦价格掉头，利润率会跟着断崖式下滑，PE陷阱会很快应验。
但我们来看现实情况，这一轮除了价格因素，产品结构的持续升级也很关键。HBM，也就是高带宽内存在整个存储出货结构里的占比持续爬升，而HBM本身的单价和毛利率，远远高于传统通用存储。
这意味着，即便未来通用内存的价格从当前的高位回落，只要HBM在总出货结构里的占比继续提升，公司整体利润率的下滑速度，会比2018年那种单纯依靠现货价格的情况温和许多。这是一个结构性的缓冲垫，2018年那一轮是没有的。
第二个维度，也是很关键的一点。当下这一轮存储热潮中，出现了一种2018年完全没有的定价机制—长协锁价LTA longterm agreement。也就是通过长期采购协议，把未来几年，相当一部分产能的销量和价格提前锁定下来。
美光的管理层公开表示，这类协议对应的毛利率，超过了美光历史上任何一轮周期的季度峰值水平，而且未来至少一半的营收会在这种长协框架下运行。
SK海力士的HBM产能，2026年已经全部售罄，供应紧张状态预计会持续到2027年。今年6月，海力士还和英伟达签署了一份多年期的联合开发协议，覆盖英伟达下一代Vera Rubin平台的整个产品路线图。市场普遍将这份协议解读为，这是英伟达为未来数年的存储供应提前上了保险。
这跟2018年完全靠现货市场，随行就市的定价方式，是本质上的不同。现货价格没有任何约定关系，一旦掉头，利润率立刻跟着塌陷，没有任何缓冲。但长协锁价意味着，即便现货价格出现波动，反映到财报利润上，也会有明显的滞后和平滑效应，利润率不会像纯现货博弈那样毫无缓冲地跟着崩。
第三个维度，我们已经看到了存储厂商都在加速扩大产能。但实际产能的提升至少还需要3-5年的时间。
美光在爱达荷州新建的晶圆厂，是目前进度最快的一个项目，也要到2027年下半年才会产出第一批DRAM晶圆。它在纽约规划的，百亿美元级晶圆厂群，进度更慢，第一座工厂的主体建设预计要到2028年完工，真正开始DRAM量产要等到2030年左右，而且这还只是四座计划工厂里的第一座，后面几座要排到2035年甚至更晚才会开始建设。
SK海力士这边，宣布新建的M17晶圆厂，计划是明年开始建设，目标是2029年上半年正式投产，这条产线主要用来生产NAND闪存，配套的先进封装设施也是类似的时间表。
也就是说，即便三星、海力士、美光现在立刻决定加大投资、马上开工，新增的有效产能真正体现到财报和市场供给上，最快也是2027年之后的事情了。纽约那种超大规模项目，甚至要等到2030年之后。
这意味着，即便这一轮真的会像2018年一样，最终迎来供给反超需求的那一天，这一次留给市场消化和调整的时间窗口，会比历史上任何一轮存储周期都更长，更从容。
不过即便有以上这些因素，我也不得不承认，周期股这个规律的根本逻辑，并没有被推翻。任何行业，只要利润率高到极端异常的水平，就必然会吸引新的资本涌入，刺激新的产能扩张，这个市场经济最基本的规律，AI也不能完全免疫。
而且客观地说，现在这个长协锁价机制，还没有覆盖整个行业，目前长协覆盖的比例，大概只占DRAM出货量的20%左右，NAND出货量的三分之一左右，剩下相当大一部分产能，依然是随行就市，依然会受到现货价格波动的直接冲击。
所以我认为，更理性一点说法应该是，这一轮的规律没有被推翻，但这个规律兑现的时间点，还没有那么快到来。我个人的判断是，这个时间点最少到2027年的年中，不会出现。
抛开这些理论推演，回到最直接的事实层面，现在海力士、三星、美光交出来的财报，基本面强到没有任何可以挑剔的地方。海力士最新一个季度的营业利润率冲到72%，超过了英伟达同期65.6%的水平，也超过了台积电的58.1%。
三星电子二季度营业利润折合大约584亿美元，超过了英伟达上一季度535亿美元的营业利润，成为全球单季盈利最高的科技企业。
美光最新一个季度营收同比增长超过3倍，达到415亿美元，非GAAP营业利润率高达80.4%。
这三家公司无一例外，接连打破自己的历史纪录，而且管理层在业绩说明会上反复强调，客户对未来3年HBM的供应需求，已经远远超过了现有产能，这不是一句自我吹嘘，而是订单和产能排期已经实打实，排到了未来几年。
周期股的历史规律从目前看来，或许没有那么快兑现。那么，哪一方面的市场变化，可以给未来存储行业的前景，提供一些前瞻指引信号呢？答案就是，AI资本支出（CapEx）。
这一轮存储周期能走多远，归根结底不是三星、海力士、美光自己能决定的，决定权在谷歌、亚马逊、微软、Meta、甲骨文这些云计算巨头手里，因为它们才是这条产业链最上游的钱袋子。
这些公司为了建数据中心，今年以来已经在全球发行了超过2400亿美元的债券，远远超过前两年的水平。这说明即便账上现金充裕，这些公司也在动用杠杆加速扩张。
一旦某个季度资本开支的增速放缓，存储作为AI基础设施最上游的一环，需求预期会被立刻重新定价，这是眼下一个真实存在的风险点。
所以接下来最值得我们持续跟踪的，不仅仅是这几家云厂商，愿不愿意继续投入，更重要的是它们的AI投入，有没有开始真正兑现成利润和现金流。
谷歌是目前表现最好的一家，云业务营收首次突破200亿美元，运营利润率升到32.9%，未完成订单积压高达4620亿美元，超过一半，会在未来24个月内转化成收入，说明它的AI投入已经在实实在在地赚钱。
而微软的毛利率已经降到67.6%，是2022年以来最低，原因是数据中心的折旧成本，上涨得太快，营收增长暂时还没跑赢这个成本压力。
亚马逊更直接，公司自己承认，今年大部分资本开支，要等到2027年到2028年才会真正变现，旗下云业务AWS的自由现金流，过去12个月的数据显示，暴跌到12亿美元，同比降了95%。
受限于缺少云计算这一直接变现管道，Meta 在 AI 领域的庞大资本支出暂时未能在财报端兑现明显利好。不过，近期 Muse 获得的良好市场口碑证明，虽然 Meta 在商业化上略微滞后，但其技术迭代与追赶的来势依然非常迅猛。
我们需要关注的，不是某一份财报里利润数字好不好看，而是三个更有针对性的信号：第一，这几家公司每个季度的电话会上，有没有下调下一年度资本开支指引。目前为止，四家公司无一例外全部在上调，还没有出现过下调；第二，云业务的积压订单增速有没有开始放缓，这代表新签合同的动能，是否依然强劲；第三，自由现金流的压力有没有持续恶化。
只要这三个信号还没出现明显恶化，那么这一轮由资本开支驱动的存储需求，就还没有到真正掉头的时候。而一旦这几个信号开始扭转，就会比存储芯片自身的财报，都更早、更直接地告诉市场，这轮周期或许开始进入下半场了。
我的立场，再重申一下，我依然看好未来1，2年AI的发展，我认为我们正处在互联网爆发之后的又一轮科技发展新里程碑。这一轮半导体和存储的热潮，远还没有到熄火的时刻。
我会带着乐观的态度，继续投资美股。
但与此同时，想和大家共勉：不要加杠杆，不要借钱炒股。不要被网上那些字节员工炒股3000万实现财富自由的故事所干扰。比起一夜暴富的传说，稳健投资才能让你穿越牛熊。
🤖 Made with AI
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美股CoreWeave（CRWV）和 NBIS 暴跌的原因是 CoreWeave无担保债券收益率飙升至15%，引发市场对公司融资成本和债务风险的担忧。知名风险投资家（Chamath Palihapitiya）警告称，人工智能行业可能正在形成一场潜在的“私人信贷泡沫”（Private Credit Bubble）。
美股投资网为你深入分析一下CoreWeave是否可能破产，AI泡沫是否会破裂：
2026年8月，CRWV完成一笔26亿美元的融资安排：
CoreWeave DDTL 5.5融资结构:
贷款期限 约5年
底层客户合同平均期限 约3年
贷款比客户合同长约2年。仅针对这笔融资，不代表CRWV所有债务。
这意味着，贷款到期之前，最初支持融资的客户合同可能已经到期，公司需要续约、寻找新客户，或者依靠其他现金流和资产价值履行债务义务。
假设CRWV购买一批GPU，利用前三年的客户租金偿付贷款。但三年后，英伟达已经推出性能更高、单位Token成本更低的新GPU，客户要求大幅降价。
即使GPU仍然可以正常运行，未来租金也可能远低于最初预计。
CRWV可能面临三重压力：GPU残值下降、租金下降、再融资成本上升。
需要强调的是，五年债务配三年客户合同不代表五年后必然出现资金缺口。贷款可能在合同存续期内已部分摊还，也可能存在额外抵押、现金储备和新客户收入。但它确实把一定程度的续约风险转移给了贷款机构。
这也是为什么华尔街开始重新评估这些GPU抵押贷款。
市场已经开始出现分化，并非所有AI债务都受欢迎
一笔为xAI芯片融资的债务，2025年12月交易价格约为面值的99%，后来随着SpaceX收购xAI，曾升至106%。
但另一笔与Oracle数据中心相关的Project Jupiter融资，情况恰恰相反。
Project Jupiter涉及约180亿美元数据中心贷款，面临建设进度、电力基础设施、当地反对声音以及Oracle信用状况方面的担忧。
这说明市场并非简单认为AI债务都是坏债务，而是开始区别对待不同借款人和项目的现金流、执行能力和信用支持。
更值得关注的是，英国《金融时报》10月10日报道，2026年9月AI相关债务发行量下降至约230亿美元，不到8月的一半。
这可能是资金市场开始收紧的早期信号，但还不足以证明系统性信贷危机已经爆发。
这场私人信贷泡沫真的可能引发金融危机吗？
美股投资网认为目前最大的风险不是2008年式的全面金融危机，而是类似2000年互联网泡沫之后，电信基础设施出现的过度建设和债务重组。
当年互联网流量长期增长的趋势并没有错，但部分建设光纤网络的企业仍然破产，因为它们借了太多钱，而且高估了短期盈利能力。
AI也存在类似的风险。不过，现代私人信贷有相当一部分采用封闭式基金结构，资金锁定期限较长，而且很多贷款具有抵押和优先受偿安排，因此并不容易直接复制2008年银行挤兑的传染路径。
BIS也认为，AI投资带来的宏观和金融稳定风险目前总体仍属适度。
$NBIS $CRWV $ORCL $NVDA $AMD #美股
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【原创声明】
本文由美股投资网（TradesMax.com）研究团队原创完成。
原创机构：美股投资网
英文品牌：TradesMax
本文基于公开财报、SEC文件、市场数据、机构资金、期权交易及产业链信息进行独立分析
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“美股投资网（TradesMax.com）原创研究”。
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BTW在回调之后，
应该还有一波大的。
几个强大实力的新币 ，
也要TGE了！
$BWT
不要看总市值，总市值没意义，80以上筹码在庄家手里，这是一场蓄谋已久的强庄币，从一开始币模型设计，就是流通很少，为了做大市值，进入排行榜引发关注。
也不要看流通市值和价格，只有alpha 链上和合约，这个币适合宝拉暴跌控盘，更不要看叙事和团队，团队有币安前员工，这更是强庄币的内外互联。
只看两个核心指标:
1-流动性LP，这由庄资金规模决定，10M是大顶！跟 $AKE 风格极其相似！
目前流动性池子是4m，所以这一轮冲高回落后应该还有一轮爆拉，价格应该会冲到6以上。流动性和价格到了，可以有货出货，小规模做空。
2-团队解锁日期。
明年三月解锁百分之20。
可以坚决做空。
市值只是为了上新闻，没有任何意义。
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🤯🤯🤯我追了两年的创业博主，今天破产了。
8000 块赚 130 万的理想 L9 杯架哥戚越，
现在负债千万，那台起家的 理想L9 也卖了。。
当年我就是被他这波以小博大圈粉的：
初代 L9 的车载冰箱没有像样的杯架，饮料一路晃。
他看准这个空白，花 8000 块开了个模，半年净赚 130 万，上遍热搜。
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今天看到这条视频，跟拍了他2年，才知道这位创业博主后面的事情：
主业是杭州厂房二房东，租金跌 25%，空一层一个月亏十几万
给投资人保底 12%，还加了杠杆
陶瓷人像，客户认不出是自己，只能退款
宠物空调房从 498 涨到 1358，0 单
发光登山杖国庆目标 20 万单，开车 900 公里去泰山摆摊，最后免费送了 150 根
视频火了，样品没出来，仿品先出来了🙂
每月还银行 10 万，信用卡分期，网贷 30 多个点
他当时还预测：再过一年这时候，债务解决，手里有一两千万现金。
再过一年时候，已经成了视频里说的“老赖”和失信人。。
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真！我觉得杀死他的不是失败，是那一次成功。
爆款给了他一个错觉：自己能一年翻倍，所以什么利率都敢借。
而且做实体产品的，多少都是有前期开模、压货的成本，不做调研，不做市场 MVP，单凭直觉真的会死得很惨。
咱们做 AI 开发呀，在软件里面晃荡，顶多亏一些被 cloud 封号的订阅费和域名费用，相对来说还是可挽回的。但是调研、实证、谨慎，我觉得这几点永远没有错。
现在开发一个产品，甚至逆向都没那么难，但是要怎么卖出去，真的是一个值得永远思考的问题。
完整视频在抖音，1.6w赞，博主：今天没有故事
😤WTF？！所以穷人孩子一直穷，富人孩子一直富？？
最近刷到个视频，一个亿万富翁，让十来岁的女儿当场打电话向陌生人推销，还真成交了，那份掌控感超过八成成年人。
这人叫 Grant Cardone，汽车销售出身，做成了亿万富翁，还上过一档综艺：隐去身份、只带 100 美金和一辆皮卡，90 天从零干出一家百万美元公司（Discovery 的《卧底亿万富翁》）。就那种把"搞钱"刻进骨子里的人。
后来他专门录了条1h视频，当面把整套财富思维一条条教给女儿。我全听完了，挑4个自己最有共鸣的和大家共勉：
一、听建议，只听比你强的人的。
他说这辈子踩的一个大坑，就是听了太多人的建议；回头复盘，真正有用的全来自比他更有结果的人。
这点我太有体感！你听菜鸡的建议，只能变成菜鸡；你听你爸的，顶多变成你爸。
同级朋友和没搞过钱的父母，能给你的就是他们认知的天花板，而那个天花板，大概率还没你高。
二、钱，跟着注意力走。
你东西做得再好，没人知道你，就没人买，市场没义务来发现你。他后来拼命做内容、上电视、搞播客，就是想明白了：不会传播的人只能一遍遍费力自证，攥着注意力的人机会自己找上门。
咱们搞AI开发，Build in public不也是为了争夺注意力吗？
三、别老实站在队伍最后。
这个例子我当场醍醐灌顶：他带家人去演唱会买吃的，队排老长。他没排，直接找到排最前面那位，说我帮你付钱、你顺手帮我带两份。
一句话，省下一小时。他没挤走任何人，就是做了笔双方都划算的交换。
虽然我觉得这多少助长了黄牛产业hhh，但确实想要破局，就不能默认，"自己慢慢耗时间"是解决问题的唯一办法。
四、别跟所有人打架，要挑跟谁打。
只要你开始公开表达、有了成绩，批评一定来。但有些人骂你，纯粹想借走你的注意力，你一回应，就把流量、时间、情绪白送给他了。
对那些伤不到你、也没影响力的人，最好的回应就是不回应；只有当对方传播力够大、或真能砸你饭碗时，无视才失效。
最后、
女儿问他：如果只能留三条人生建议，最想让我记住啥？他几乎没想就脱口而出：
一，嫁对人。
二，别有太多朋友。
三，一定要搞懂钱。
听着是婚姻、人际、财富三件事，其实是同一件：你这辈子过成什么样，很大程度就取决于你把谁放进核心圈、把时间给谁、把钱怎么用。
听完最大的感受是：普通人家总想帮孩子挡住现实，让他单纯、晚点碰人性和利益；
这种家庭反过来——越早让孩子看懂真实世界怎么运转，他将来越不容易被别人定的规则收割。
原片挺值得自己看一遍！
youtube.com/watch?v=Rq_RMii8…
甚至我觉得你总结一下，发到抖音等平台都能爆火！！！
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The Rollup 最近与 NEAR 联合创始人 @ilblackdragon 的对话透露了一个明确的市场信号：NEAR 正在从一条单纯的底层公链，实质性地转型为全网流动性的“超级路由”。
这轮周期之所以有人将其对标以太坊，核心逻辑在于它试图通过意图（Intents）机制吃下两块增量市场：
1. 打破资产边界，做“市场中的市场”
NEAR Intents 的定位不再局限于单纯的跨链交互，而是作为通用交易聚合层，直接将触角伸向了传统金融。通过聚合纳斯达克、纽交所等真实股票流动性，它试图让用户仅凭一个链上意图，在全网匹配到最优对手方，而不是仅谈 Web2 和 Web3。
2. 承接无头资产的链上投机主场
对于 Quantus、Pearl 等没有中心化交易所（CEX）背书、仅在 SafeTrade 等暗池流转的纯链上资产，NEAR 正在为其提供极佳的交易深度与隐私体验。凭借这种聚合能力，near.com 已经不再是一个简单的公链前端，而是演变成了一个能够直接对标 Druckbot 的全链投机工作台。
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扎克伯格就是一部 All in 史。
2004 年，哈佛宿舍里写出 thefacebook，退学 All in 创业——那年他 19 岁。
2006 年，雅虎开价 10 亿美元收购，他拒绝了。董事会觉得他疯了，他说 Facebook 值更多。后来证明他是对的。
2012 年，13 个人、零收入的 Instagram，他花 10 亿美元买下，全硅谷都说他疯了。今天 Instagram 是 Meta 的现金牛。
2014 年，190 亿美元买下 WhatsApp，创下当时科技收购纪录；同年 20 亿美元买下 Oculus，提前十年下注 VR。
2021 年，他把公司改名 Meta，All in 元宇宙，Reality Labs 烧掉数百亿美元，股价一度腰斩，华尔街喊他下课。他没回头。
2023 年起 All in AI：Llama 开源掀桌子，2025 年组建超级智能实验室，为顶尖研究员开出上亿美元签字费，GPU 有多少买多少。
2026 年 9 月，Muse 上线——个人 AI 助手，10 天登顶美区 App Store，把 ChatGPT 挤下第一，22 天 500 万下载，比 ChatGPT 快一倍还多。元宇宙烧掉的几百亿，终于在 AI 上看到了回头钱的影子。
别人的人生是复利，他的人生永遠是all in。
快进的听完了，比孙哥硬核多了，几个很有趣的观点总结一下：
1. 1000-2000亿美元先押注：模型未出炉就承诺巨额资本开支，Zuckerberg认为只要AI整体成功，算力可转售，风险低于账面。
2. 模型即产品：Muse故意去掉模型/effort选择器，真正产品是模型的记忆、执行能力与人格，而非传统UI。
3. 个人智能体差异化：刻意避开纯编码竞赛，重点做多模态个人智能体（Active Memory + Active Focus），针对消费场景。
4. 极小研究团队：MSL核心研究约100人，强调人才密度。Llama 4后彻底重启，无硬性deadline。
5. 对齐逻辑不同：优先高可靠执行用户指令，不做道德说教，强调隐私酌情处理（discretion）。
6. 代理商务已启动：用户已把采购委托给Muse，收入路径含订阅 + 帮用户省钱/赚钱的抽成 + API/企业。
7. 不会赢家通吃：蒸馏让能力快速下沉；各实验室执行有起伏；生态倾向多玩家，目标尽快把Wonder能力压缩到Spark并免费分发。
8. 基础设施自建有利：1GW运营约150亿美元/年、建设500-600亿美元。自建优于租云，芯片仍保值。
9. 分发优势明显：免费层用Spark覆盖海量用户，付费层先上Wonder；长期靠规模网络效应。
10. 决策风格激进：Zuckerberg一旦确信就大幅转向，MSL是典型表现。成败关键看Wonder能否快速转化为付费与交易规模。
从投资的视角看：短期资本开支压力极大，中长期取决于个人智能体商业化速度。Meta押注的是“模型能力 + 分发”而非单纯模型领先。