【进击的 MM 3：统计优势与信号设计】 前两集提到了订单流和库存报价， 听起来做市商好像只能被动调整，但是他们有没有主动出击的手段呢？ 答案是有的，今天介绍统计优势和信号设计，也是做市商追求的”micro alpha” 1， 做市商的 alpha? Micro alpha 是在极短时间尺度（~100ms 到 ~10s）上，对下一次价格变动方向 / 中间价漂移 / 成交不对称性的“条件概率偏移“，需要注意的是，mm 眼里的 alpha不是趋势预测或者猜涨跌幅，只需要概率偏移，这和我们常说的 alpha 是两个东西。接下来用人话解释： 做市商统计优势可以理解为，在一个极短时间窗口内，盘口状态是否“倾向于”让价格向某个方向先动一步。 如果 mm 通过一些指标成功算出来下一毫秒的价格走向概率，那么他们就可以 1：在更可能上涨前更愿意买。2：在更可能下跌前更快撤买单。3：在危险时刻减少暴露。 预测下一步价格方向的金融学基础是：由于订单流，挂单量，盘口撤单比等因素（待会会讲），市场在一个短瞬间内不是“随机漫步”的布朗运动，而是有方向的。上面这句话就是“条件概率”这个数学概念的金融学翻译。 有了这些 alpha，做市商就可以方向性对价格做操作，狗庄终于赚到了价位的钱而不只是 spread 这种服务费了。 2， 经典信号介绍 2.1 Order Book Imbalance：OBI OBI 是看当前价位附近，哪一边“站着的人更多”，是一个 标准化的 volume 差分统计量。 这个公式其实不难，就是个加和的比例逻辑。看买单多还是卖单多。OBI 趋近于 1，说明几乎都是出价买单，下面很厚。趋近于-1 则是上面厚。趋近于 0 说明买卖比较对称。 需要注意的是，OBI 是“静态快照”，很经典的指标但单独没什么效果，要和 撤单比，订单簿斜率这些一起用。 2.2 Order Flow Imbalance（OFI） OFI 看的是最近一小段时间内，谁在主动进攻。OFI 是价格变化的一阶驱动项，因为价格是被 taker单推动的，不是被挂单推动的。 有点净买卖量的感觉，在 Kyle (1985) 框架中，ΔP≈λ⋅OFI，λ是 tick 深度，所以 OBI 就是推动价格的因子。 2.3 Queue Dynamics（队列演化） 现在大多数交易所是连续竞价规则，按照最优价和 fcfs 原则，所以提交的单子会排队等吃。队列是挂单情况，挂单情况决定盘口状态，异常盘口状态（还有补单撤单情况）暗示方向性价格变化，也就是 micro alpha。 queue要注意两种情况： 1， Iceburg:隐藏单 例子，表面只挂10 手。但每次被打完，立刻再补 10 手。实际真实意图可能是1000 手。我在第一集中介绍的恶心狗庄拉低成本价的方法其实就是手搓 iceburg。实战中，有些玩家想掩盖真实单量，也会搞 iceburg。 2， Spoof（虚假挂单） 在某一侧挂很大的单，目的是制造“压力假象”，在价格接近前迅速撤掉。Spoof 会污染 OBI 和 Slope 等等，让 queue 虚假增厚，增加移动风险。同时有些大 spoof 会吓唬市场，可能会操纵价格，伦敦交易所好像 2015 年抓过一个操纵外汇的老哥，他就是 spoof。但是在币圈，我们也可以手搓 spoof 恶心狗庄，可是一旦真被成交的话你的暴露就很大了 2.4 盘口撤单比（Cancel Ratio） 撤单比是是一个 流动性“消失率”估计量： Cancel↑⇒Slope↓⇒λ↑⇒ΔP 更敏感。它是领先于OFI 的不稳定性信号。 CR->1: 几乎纯撤单。CR->0: 几乎纯补单。这一集的数学公式都很简单，看图说话就可以解读了。CR↑⟹被动方认为未来风险上升，同时 CR 也不会单独用，都是和 OFI 这些东西一起使用的。 上面这些可能也就是老掉牙的几个盘口游戏，做市进化的速度还是很快的，况且股票上链后 js 这些 mm 可能都要涉及链上做市了。但是这些指标还是很有用并且 inspring. 3， 做市商的绝对领域：速度 我们在电影里经常听到某家基金网速更快，所以更屌。包括很多做市商会把机房搬到离交易所服务器更近的地方，这到底是为什么呢？本文最后聊一聊物理设备的优势，和币圈交易所特色的“成交优势”。 Latency Arbitrage 并不是预测未来价格，而是在别人“还没反应过来之前”，以更优惠的价格成交买卖单。 在理论模型中：价格是连续的，信息是同步的。但是在现实中：市场是事件驱动，信息是异步到达。信息为什么会异步到达？因为你接受交易所的价格信号，和向交易所发订单指令都需要时间，这是物理世界的限制。即使在完全合规的市场中：不同交易所，不同数据源，不同撮合引擎，不同地理位置都会导致延迟。所以拥有更先进设备的 mm 就有主动权。 这个考验的是做市商自身实力，和其他玩家关系不大，所以我认为是他们的绝对领域。 最简单地举个例子，比如你要卖出一笔，这时你按照市场上最优卖价报价，理论上可以成交，但是我同时也要卖出，由于我看到价格和报价速度都比你快，于是我先把单子吃了，你存货无法出手，导致头寸中性持续无法恢复。现实情况会复杂很多。 有趣的一点是，由于现在还没有监管法，币圈几乎所有交易所，可以直接给指定账户优先成交权。意思是给某些指定账户插队的权利。在一些小所中尤其常见，说明币圈成为“自己人”的重要性不亚于科研。能不能安全成交是 Alpha 理论跨向实战的重要一关 本集我尝试从 mm 视角写了篇内容，实际上的操作肯定更为复杂，比如 dynamic queue 这一个东西，实战中都有很多细节要注意。欢迎老师们点评。 😆后记：其实这篇文章有两个遗憾，“做市中的领域展开”这个 title，我本来想用来讲动态对冲和期权，因为我认为这是做市里概念难度最高的板块，对得起领域展开这个大招。但是我昨天弄了一天，文章都写了一半了，实在不知道怎么系统性的说这个事，遂换成讲micro alpha 第二个遗憾是 就在昨晚，12.25，我之前的蓝 v赞助商把我蓝标取了，我自己没买 premium+，本来文章都写好了，蓝 v 过期没法发出来，只能早上重新写帖子。。 @agintender 老师有篇文章提到了很多专业对冲概念，鼓励大家去看看 xitter.cf/agintender/status/1946… ，这个板块我们或许用零碎一点的方式分享出来。 感谢支持进击的 MM 系列，还会再更，关注我学习更多理财小知识～