Flapjack

ขอเปิดบทความนี้ด้วยเรื่องที่ตลาด Bond ทั่วโลก ทั้งๆที่เพิ่งเขียนไปนะครับ เมื่อคืน Scott Bessent รัฐมนตรีคลังสหรัฐ ประกาศ Bond Buyback Program สำหรับ Treasuries อายุ 10-30 ปี โดยการเข้า Intervene ในตลาดรอบนี้ ทำให้เขากลายเป็น Treasury Secretary ที่เขาแทรกแซงมากที่สุดในรอบหลายทศวรรษเลยทีเดียว ผมว่าทุกคนคงสงสัย Bessent ทำอะไร? และทำไมต้องทำตอนนี้? ผลของการประกาศ ที่เกิดขึ้นทันทีก็คือ 30-Year Yield ลดลง 10 bps เหลือ 5.18% หลังประกาศ 10-Year Yield ลดลง 5.7 bps เหลือ 4.647% USD อ่อนค่าสุดในรอบ 3 เดือน Stock Market Futures พุ่งทันที แต่ในวันเดียวกันนี้เอง US Public Debt ทะลุ $40 ล้านล้านครั้งแรกในประวัติศาสตร์ จะเห็นว่า Bessent กำลังเดินเกม Financial Engineering ที่ใหญ่ที่สุดในยุคใหม่ครับ เราไปวิเคราะห์เรื่องนี้กันต่อเลย --- Bessent ประกาศอะไรกันแน่? Treasury Department ประกาศโดยใช้คำว่า "At Least Double" ขนาด Liquidity Support Buyback Operations สำหรับ Securities อายุ 10-30 ปี ตัวเลขเดิม Maximum Size ของการซื้อคืน (Buyback) อยู่ที่ $2 พันล้าน ก็แปลว่า จะปรับเป็นซื้อคืนขั้นต่ำ $4 พันล้าน ต่อ Operation ความหมายที่มากกว่านั้น ถ้าไปดูแผนเดิมที่ประกาศเมื่อ 2 สัปดาห์ก่อน Total Buyback ระหว่าง 9 ก.ย. - 4 พ.ย. อยู่ที่ $14 พันล้าน สำหรับ 10Y-30Y เพราะฉะนั้นการ Double ที่ประกาศใหม่ครั้งนี้ จะทำให้เพิ่มวงเงินเป็น $28 พันล้าน หรือมากกว่า โดยประกาศนี้ จะเริ่มตั้งแต่ 9 ก.ย. 2026 นี้ต่อเนื่องถึง 4 พ.ย. ที่น่าสังเกตคือ Buyback Operation เมื่อวันอังคารที่ผ่านมา Treasury เสนอซื้อ $2 พันล้าน สำหรับ Securities อายุครบกำหนดในปี 2046-56 ผลคือ มีความต้องการขาย Oversubscribed มากกว่า 10 เท่า จากการประมูลรอบก่อน ผมขอขยายความเรื่องนี้ ก่อนไปต่อนะ ก่อนอื่นต้องเข้าใจว่า Buyback Operation = การที่รัฐบาลสหรัฐผ่าน Treasury Department ซื้อคืน Bond ของตัวเองที่เคยออกไปแล้วในอดีต ตำแหน่งของ 2 ฝ่าย ฝ่ายหนึ่งคือ Treasury = ผู้ซื้อนำเงินสดเข้าจ่ายให้ผู้ถือ Bond อีกฝ่ายคือ นักลงทุนที่ถือ Bond อยู่ (Investors) = ผู้ขายที่ได้เงินสดกลับม Oversubscribed ในบริบท Buyback หมายความว่าอะไร? ในการประมูลเมื่อวันอังคาร Treasury ประกาศ Cap ที่จะซื้อ $2 พันล้าน สำหรับ Securities ครบกำหนดอายุปี 2046-56 ก็คือ พันธบัตรอายุ 20 ปี และ 30 ปี นั่นแหล่ะครับ ผลที่ออกมา 10x Oversubscribed แปลว่า Treasury เต็มใจซื้อได้แค่ $2 พันล้าน แต่นักลงทุนเสนอขาย $20 พันล้าน (10 เท่าของ Cap) Treasury ต้อง Reject ส่วนเกิน $18 พันล้าน สะท้อนว่า นักลงทุนต้องการขายมากกว่าที่ Treasury เต็มใจซื้อถึง 10 เท่า! ตามทันแล้วนะครับ --- นี่คือ Operation Twist ที่กลับมาในโฉมใหม่! George Saravelos หัวหน้าฝ่าย Global Head of FX Research ของ Deutsche Bank เขียนใน Note ที่ Bllomberg เอามาลงในเว็ปอีกทีว่า "Operation Twist is here" ใช่แล้วครับ ตอนนี้ Scott Bessent กำลังทำสิ่งที่ Fed เคยทำในอดีต 2 ครั้ง คือปี 1961 และปี 2011-2012 ในการ ทำให้ Yield Curve วิ่งเข้าหากัน ในสมัย Fed ทำปี 2011 = ขาย Short-term Treasuries + ซื้อ Long-term Treasuries เพื่อกด Long-end Yields ลง ในสมัย Bessent ทำ = ออก Treasury Bills ใหม่ (Short-term) + ซื้อคืน Long-term Bonds ผลลัพธ์เหมือนกัน คือ กด Long-term Yields ลง + ลด Duration Risk ในตลาด แต่เอาเข้าจริง ในเชิง Physical Impact ต่อตลาด Buyback ครั้งนี้ มันเล็กมากๆนะทุกคน เพราะ ตลาด Treasury ที่มีขนาดถึง $28 ล้านล้าน ถึงแม้ Treasury ที่รันโดย Bessent จะเพิ่ม Buyback จาก $14 พันล้าน เป็น $28 พันล้าน ระหว่าง 9 ก.ย. - 4 พ.ย. หรือคิดเป็นการเพิ่มราวๆ $14 พันล้าน นี่ก็แค่ประมาณ 0.05% ของ Total Outstanding Treasuries เท่านั้น --- ทำไม Bessent ต้อง Intervene ตอนนี้? เหตุผลแรก Yield พุ่งใกล้ Multi-Decade Highs 30-Year Treasury Yield แตะ 5.27% = สูงสุดตั้งแต่ปี 2007 10-Year Auction สัปดาห์ก่อน Yield สูงสุดตั้งแต่ 2007 30-Year Auction สัปดาห์ก่อน Yield สูงสุดตั้งแต่ 2001 เหตุผลที่สอง Political Pressure ก่อน Midterm Election พ.ย. Trump และ Republicans ต้องการเศรษฐกิจดีก่อน Election เพราะ Yield สูง = Mortgage Rate สูง = Housing Market แย่ = ขาวอเมริกันจะไม่ Happy เอานะสิครับ เหตุผลที่สาม Interest Cost ของรัฐบาลเองพุ่งอย่างน่ากลัว Interest Cost ปีงบ 2026 (ยัง 2 เดือนก่อนสิ้นปี) อยู่ที่ $1.17 ล้านล้าน เพิ่ม 15% YoY Interest ตอนนี้เป็นค่าใช้จ่ายอันดับ 3 ของรัฐ รองจาก Healthcare + Social Security การที่ดอกเบี้ยค้างสูง ก็เท่ากับรัฐจ่ายดอกเบี้ยแพงขึ้น ยิ่งไปเพิ่มการขาดดุล (Deficit) ผลกลับมาที่ Yield ก็ยิ่งทำให้ Yield สูงขึ้นอีก วนเป็น Doom Loop ไป น่ากลัวครับแบบนี้ --- อีกประเด็นที่เป็นความท้าทาย ก็คือ หนี้สาธารณะสหรัฐฯ ทะลุ $40 ล้านล้านหนี้ครั้งแรก ในวันเดียวกันกับที่ Bessent ประกาศ Buyback คือวันที่มีประกาศว่า US Public Debt แตะ $40.05 ล้านล้านครั้งแรกในประวัติศาสตร์ เพิ่มจาก $30 ล้านล้านเมื่อ ม.ค. 2022 = เพิ่ม $10 ล้านล้าน หรือ 33% ในเวลาแค่ 4-5 ปี ถือว่าเร็วมากๆ Fitch Ratings คาดว่าจะแตะ Statutory Debt Ceiling $41.1 ล้านล้านในกลางปี 2027 Deficit ปี 2026 อยู่ที่ 6% ของ GDP เท่ากับ $1.8 ล้านล้าน ถือว่าสูงกว่าค่าเฉลี่ยประวัติศาสตร์ 2-3 เท่าทีเดี่ยว สิ่งที่สำคัญกว่าตัวเลข $40T คือ อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นครับ เพราะมันเร่งต้นทุนการ Service Debt ของประเทศขึ้นไปอีก แทนที่จะเอาเงินไปพัฒนาหรือไปลงทุนอย่างอื่น กลายเป็นต้องเอารายได้รัฐมาจ่ายดอกเบี้ยแทน --- Bessent คือ Interventionist ที่สุดในรอบหลายทศวรรษ Bessent ทำมากกว่าแค่ Buyback Program 3 อย่างที่ออกจากธรรมเนียมประเพณีของกระทรวงการคลังครับ 1. ต้นปี 2026 มีการโทรถาม Rate Checks = โทรถาม Banks เรื่อง Yen Quotes แบบ Surprise แม้แต่อดีตเจ้าหน้าที่จาก BOJ ก็ยังตกใจ เพราะไม่เคยมีรัฐมนตรีกระทรวงการคลังคนไหนในอดีตเคยทำ 2.. 31 ก.ค. 2026 สหรัฐฯ และ ญี่ปุ่น จับมือร่วมกันเข้าแทรกแซงค่าเงินเยน = การซื้อเยนร่วมของ US ครั้งแรกในรอบ 3 ทศวรรษ (ตั้งแต่ 1998) 3. 5 ส.ค. 2026 Debt Issuance Policy Statement = เปิดประตูให้อาจลดการเสนอขาย Long-term Bond --- เทคนิคที่ Bessent ใช้นี้ ในแวดวง Bond Trader เรียกกันว่า "Lift Everything on the Screen" = การซื้อ Lot พร้อมกันในวินาทีเดียว สร้าง Surprise โดยไม่รอ Negotiate หรือเทรดเดอร์ทยอยปรับ Position ครับ ผลที่เกิดขึ้นต่อตลาดก็คือ Dealers ทุกคนโดน Hit พร้อมกัน = ต้องขาย Position ที่ไม่ได้เตรียมตัว Bond ในตลาดถูก Absorb หมด = Supply หายไปทันที Dealers ต้องเข้าตลาด Interbank เพื่อ Buy Back Cover Position = ราคาพุ่งต่อ (Yield ลง) Trader อื่นที่ Short อยู่ = ต้อง Short Cover เพราะกลัวราคาพุ่งต่อ = ราคายิ่งพุ่ง (Yield จะยิ่งลงอีก) Cascade Effect = ราคาเคลื่อนไหวใหญ่กว่า Order Size จริง 5-10 เท่า = เทคนิคที่ Small Size สามารถสร้าง Big Impact ผ่านจิตวิทยาตลาดครับ และต้นกำเนิดของเทคนิคนี้ก็คือ ตอนที่ Soros สู้กับ British Pound เมื่อปี 1992 --- การใช้เทคนิค Lift Everything ที่โด่งดังที่สุดในประวัติศาสตร์ = การ Break the Bank of England ของ George Soros ในเดือน ก.ย. 1992 Setup ในยุคนั้น อังกฤษอยู่ใน European Exchange Rate Mechanism (ERM) Bank of England ต้องรักษา GBP/DEM ในกรอบที่กำหนด Soros + Druckenmiller เห็นว่าอังกฤษไม่มีทางรักษาค่าเงินให้อยู่ในระดับนี้ได้นาน การกระทำของ Soros ก็คือ ทยอยสะสม Short GBP Position ประมาณ $10 พันล้าน เลือกวันที่ Bank of England อ่อนแอที่สุด (16 ก.ย. 1992) Lift Everything on the Screen พร้อมกัน = ขาย GBP ในทุก Dealer พร้อมกัน ผลคือ GBP ร่วง 15% ในวันเดียว Bank of England ต้อง Exit ERM ในคืนเดียว Soros ทำกำไร $1 พันล้านในวันนั้น = เทคนิคนี้กลายเป็น Legendary Hedge Fund Playbook และต้องอย่าลืมนะครับว่า Scott Bessent เคยทำงานที่ Soros Fund Management ในช่วง 1990s แปลว่า แกอยู่ในทีมที่ทำ British Pound Trade ด้วย! ตอนนั้น Bessent เป็นหนึ่งใน Analyst หลักที่วิเคราะห์ European Currency ให้ Druckenmiller และ Soros ในการทำเทรดนั้นให้กับ Soros Fund และหลังจากปี 1992 Bessent ยังทำ Successful High-Stakes Bets อีกหลายครั้ง ไม่ว่าจะเป็น Japanese Yen Short ในปี 1990s Australian Dollar Trade Asian Financial Crisis Trades ในปี 1997-1998 ถึงตรงนี้ จะเห็นว่า Bessent มี Hedge Fund DNA ที่ลึกมาก เป็นคนที่น่าจะรู้ทุก Trick ของ Aggressive Trading ที่เคยเกิดขึ้นตลาด ก็ไม่น่าแปลกใจ ทำไม ทรัมป์ถึงเลือกชายคนนี้มาเป็นรัฐมนตรีคลัง --- แล้ว Scott Bessent เอา Trick นี้มาใช้กับ Treasury Buyback ยังไง การประกาศ Double Buyback ของ Bessent เมื่อวันพุธที่ผ่านมา ถือเป็นการ Lift Everything ในตลาด Treasury Element ที่คล้ายกับ Hedge Fund Trick Surprise Timing ประกาศ 2 สัปดาห์หลัง Original Schedule = ไม่มีใครคาด โดยทำก่อนการประมูลพันธบัตร 20Y เพียงชั่วโมงเดียว = ตลาดยังไม่ได้ Adjust เหมือน Soros ที่รอ Moment ที่ Bank of England อ่อนแอที่สุด ตรงนี้แสดงให้เห็นกลยุทธ์ว่า Signaling Effect > Physical Size เพราะตัวเลข $14 พันล้านเพิ่มขึ้น มันถือว่าเล็กน้อยมากเมื่อเทียบกับขนาด $28 ล้านล้านของทั้ง Treasury Market แต่ Message ที่ส่งมันใหญ่มาก (จนทุกสำนักข่าว เอาข่าวนี้มาออก แถมยังบอกอีกด้วยว่า Treasury พร้อมเพิ่มวงเงินซื้อคืนมากกว่านี้ถ้าจำเป็น ภาพ มันเลยเหมือน Soros ที่วาง Position Short แค่ $10B แต่ก็ทำให้ตลาดกลัว Position ใหญ่กว่าจะตามมาหลังจากนั้น ผลคือ ทำให้เกิด Force Short Covering Bond Traders ที่ Short Long-end ต้องเริ่ม Cover กลัว Treasury จะเพิ่มการซื้อคืน (Buyback) อีกในอนาคต และทำให้ Treasury Yields ลดทันที Dollar อ่อนค่าตาม ส่วนตลาดอื่นๆ Stock Market Futures พุ่ง ราคาทองขยับขึ้น ยิงกระสุนนัดเดียว ได้นกถึง 4 ตัวพร้อมกัน โคตรโหดครับ หมากตานี้ของ Bessent --- อันนี้ มุมมองส่วนตัวผมนะ ประเด็นแรก Bessent Operation Twist จริงๆ คือ การพยายามปิดปากบาดแผลที่ลึก แต่ยังไม่ใช่การรักษา เพราะ Yield ที่พุ่งสูงก่อนหน้านี้ มันเกิดจาก Fundamental Problem คือ Fiscal Deficit ใหญ่มหาศาล + Fed Independence Concern + Inflation Expectation การซื้อคืน Bond เป็นแค่การกด Yield ชั่วคราว แต่ไม่แก้ Underlying Cause แต่จังหวะและ Timing ที่ทำ ต้องยอมรับจริงๆว่า ขั้นเทพเลยครับ (นี่คือ ข้อดีของการเอาอดีต Hedge Fund Manager มาเป็นรัฐมนตรีกระทรวงการคลัง) ประเด็นที่สอง Doom Loop Risk = จริงและใกล้เข้ามา Higher Yields เท่ากับ Higher Interest Cost และนำไปสู่ Higher Deficit แล้วยิ่งถ้าออก Bond Supply เพิ่มขึ้นอีก ก็จะยิ่งทำให้เกิด Higher Yields อีก วนเป็น Loop ที่ไม่มีทางออกไปเรื่อยๆ ยกเว้นก็แต่ Fed ต้องลดดอกเบี้ยให้ได้ หรือก็ต้องกลับมามีวินัยการคลังแบบสุดๆ หยุดสงครามผลาญเงินได้แล้ววววว (ซึ่งผมเดาว่า ทั้ง 2 อย่างนี้ ไม่น่าเกิดขึ้นพร้อมกันเร็วๆนี้) ดังนั้น Debt Ceiling $41.1 ล้านล้านมาถึงกลางปี 2027 จะกลายเป็นจุด Trigger Political Showdown อีกครั้ง ประเด็นที่สาม Bessent Style จริงๆ กำลังเลือกใช้ Playbook ของ Jenet Yellen ที่ Republicans เคยวิจารณ์หนักๆครับ น่าตลกที่ Bessent เคยเป็นหนึ่งใน Republicans ที่วิจารณ์ Janet Yellen ในปี 2023 ว่าใช้ Debt Issuance Politically เพื่อช่วยการ Biden Election แต่ Bessent ตอนนี้กำลังทำสิ่งเดียวกัน หรือมากกว่าด้วยซ้ำ เพื่อช่วย Trump Midterm นั่นเท่ากับ Bessent กำลังถูกกดดันจากนายตัวเองหรือเปล่า? เพื่อให้ทำสิ่งที่ตัวเองเคยเตือนคนอื่นว่าเป็นอันตราย --- ผมมองว่า Bessent + Warsh + Trump กำลังสร้างระบบใหม่ที่ Government Intervention กลายเป็น Norm ในตลาด Bond ที่ใหญ่ที่สุดในโลก นักลงทุนที่ยึด Framework เก่าที่ Treasury Yield สะท้อน Free Market จะต้องปรับ Framework ใหม่ทั้งหมด เพราะเรากำลังอยู่ในยุคของ Managed Yield Curve ที่คล้ายๆกับญี่ปุ่นในทศวรรษที่ผ่านมา Mr.Messenger รายงาน