واحد من الناس

الربح رجع… والسهم ما رجع 👇 صافي ربح أول 9 أشهر من 2026 زاد 73%، والسهم عند 24.08 ريال، يعني أقل من نص سعر الطرح (50 ريال في مايو 2025)، وقريب من أدنى سعر له في سنة. السؤال: السوق شايف إن التعافي مؤقت؟ ولا السهم رخيص فعلًا؟ وش هي الشركة؟ أكبر مصنع كرتون مضلّع (كراتين الشحن البنية اللي داخلها طبقة متموجة ) في السعودية، بحصة سوقية حوالي 37% إلى 40%، و8 مصانع في السعودية والإمارات بطاقة حوالي 491 ألف طن بالسنة. عملاؤها شركات الأغذية والمشروبات والسلع الاستهلاكية والمصانع. وأغلب إيرادها (حوالي 82%) من الكراتين المضلّعة والباقي ورق تغليف وعلب كرتون مطبوعة وخدمات نقل. وحوالي 88% من مبيعاتها داخل السعودية، والباقي أغلبه من الإمارات. الشركة تشتري الورق وتحوله لكراتين. يعني ربحها يعتمد على الفرق بين سعر الكرتون وسعر الورق. ولما يغلى الورق، ترفع أسعارها بس متأخرة ومو بالكامل، فيضيق الفرق. وهذا اللي صار في 2025: تكلفة المواد زادت 10.1% والإيراد 4.6% بس، فنزل الهامش الإجمالي من 17.9% لـ14.1%، والربح من 124.7 مليون لـ79.1. وكل نقطة في الهامش الإجمالي = حوالي 16 مليون ريال ربح، يعني 0.37 ريال في ربح السهم، أو حوالي 4.4 ريال في سعر السهم على مكرر 12. يعني سعر الورق أهم رقم في القصة كلها. أول 9 أشهر من 2026: الإيراد: +8.2% الهامش الإجمالي: 16.5% صافي الربح: 81.9 مليون والربع الثالث: صافي ربح 28.95 مليون مقابل 20.6 (+40.5%). بس مقارنة بالربع الثاني: الإيراد زاد 5.5% وإجمالي الربح تقريبًا ما تحرك، لأن الهامش نزل من 17.0% لـ16.2% مع ارتفاع الورق والشحن. ⚠️ الربح تضاعف… والكاش نزل للنص في النص الأول 2026 صافي الربح 52.9 مليون مقابل 26.7، بس التدفق التشغيلي نزل من 90.5 لـ49.2، والكاش الحر قبل الإيجارات من 58.6 لـ11.7. السبب الأساسي: الذمم المدينة زادت من 260.7 لـ296.5 مليون، يعني العملاء صاروا يدفعون أبطأ (حوالي 73 يوم). الكاش 53.5 مليون والقروض 2.6 بس، ومعها تسهيلات متجددة بـ215 مليون من البنك السعودي الفرنسي (حد ائتماني، مو قرض مسحوب). وش يفترض السعر الحالي؟ لو افترضنا مكرر 10، سعر 24.08 يعني ربح سهم مستدام حوالي 2.41 ريال. كأن السوق يقول: الهامش ما بيكمل تعافيه. تقديري لـ2027: ربح السهم 2.95 (صافي ربح 118 مليون) بهامش إجمالي 17%. يعني السهم اليوم على حوالي 8 مرات أرباح 2027. وتقديري لأرباح 2026 (109 مليون) يحتاج حوالي 27.1 مليون في الربع الرابع، والثالث جاب 28.95. فما افترضت قفزة. التقييم: وين بيكون السعر بعد سنة؟ مكرر 12 ← 35.40 ريال EV/EBITDA بـ6.5 مرات على EBITDA 220 مليون ← 35.13 ريال مرتين القيمة الدفترية المتوقعة (17.7) ← 35.40 ريال الطرق الثلاث متقاربة، بس كلها مبنية على نفس التوقعات، فتقاربها مو دليل مستقل. وليش مكرر 12؟ شركة صناعية دورية، قوتها في التسعير متوسطة، وتحتاج إنفاق رأسمالي مستمر. وما افترضت رجعة لمكرر الطرح (حوالي 16). السيناريوهات (بعد سنة، والعائد شامل التوزيعات): متفائل (30%): 47.60 ريال، عائد +104% أساسي (50%): 35.40 ريال، عائد +51% متشائم (20%): 17.55 ريال، عائد −25% المتوسط المرجّح = 35.49 + توزيعات متوقعة 1.05 = 36.54، يعني عائد كلي +52%. والنقطة المهمة: المكسب في الأساسي (+51%) تقريبًا ضعف الخسارة في المتشائم (−25%). والتوزيع افترضته ريال بالسنة بس، لأن الكاش الحر حاليًا ما يتحمل أكثر. وش يغيّر رأيي؟ للأحسن: هامش إجمالي ثابت قريب 17%، والذمم تستقر، والكاش يلحق الربح. للأسوأ: هامش تحت 15% ربعين ورا بعض، أو ربح ربعي تحت 20 مليون، أو أيام التحصيل فوق 80، أو مصنع ورق ضخم (الشركة تدرسه) ممول بدين كبير أو زيادة رأس مال بدون عائد واضح. وأول اختبار: نتائج 2026 كاملة، وهل جاب الربع الرابع الـ27 مليون. السهم رخيص لو ثبت الهامش قريب 17% ⚠️ تحليل شخصي للتعليم، مو توصية بيع أو شراء. #تاسي #الأسهم_السعودية