Agrego algunas observaciones sobre la operación de cobertura del BCRA con las reservas de oro basadas en la información oficial disponible. 1) Olmos dice que desde que la AGN audita al BCRA nunca se había registrado una pérdida de esta magnitud, "ni tampoco la utilización de las reservas físicas de oro para transacciones de riesgo". Los estados contables del propio BCRA muestran lo contrario. 2) Al 31/12/2009 el BCRA tenía un collar (puts comprados y calls lanzados) sobre 1.760 miles de onzas, casi 100% del stock existente. La operatoria estaba autorizada por la Res. 144/2006 para disminuir el riesgo de la cartera. (ver EECC 2009, Notas 4.1.1, 4.1.4 y 6.2). 3) En 2009 la onza subió 27%, de USD 866,55 a USD 1.098,35. Al cierre, el collar valía USD 70 M en contra: los calls lanzados, USD 119 M en contra, y los puts, USD 50 M a favor. Los contratos vencían a lo largo de 2010 (ver EECC 2009, Nota 4.1.4 y Anexo II). 4) En 2010 la onza subió 29% y llegó a USD 1.418,8. La línea de derivados sobre reservas, que al cierre de 2009 y de 2010 estaba integrada exclusivamente por opciones sobre oro, restó USD 521 millones. El oro no se vendió: las existencias siguieron en 1.761 miles de onzas, valuadas en USD 2.497 millones al cierre de 2010 (ver EECC 2010, Notas 4.1.1, 4.1.4 y 4.23, y Anexo II). 5) En 2025 el oro subió 65%, la mayor suba anual desde 1979. La cobertura sobre el 100% del stock (1.985 miles de onzas) costó USD 1.023 M, un 12% del valor del oro en cartera. En 2010, con una suba del 29%, había costado el 21%. 6) Un análisis pro-forma también permite poner las cifras en perspectiva: si en 2010 el oro hubiera subido 65% y no 29%, la onza habría cerrado en USD 1.812. Con los calls in the money, la cobertura de 2009 habría costado unos USD 690 M más: cerca de USD 1.210 M en total, el 38% del valor del oro en cartera. Es más que en 2025, con menos onzas y con la onza a menos de la mitad de su precio de 2025. 7) Es decir, el BCRA cubrió con derivados la misma proporción de sus tenencias de oro que en 2009-2010. Los propios EECC 2025 describen esas operaciones como concertadas "con el fin de cobertura" (Nota 4.1.5). Lo que explica la mayor pérdida en dólares en 2025 no es la magnitud física sino la suba del precio del oro, que fue la mas alta desde 1979. 8) El BCRA terminó registrando una ganancia neta de 45% sobre el valor de las reservas. La mas alta en lo que va del siglo. Es una buena noticia. Decir que una operación de cobertura para protegerse de una potencial caída en el precio del oro constituye especulación porque el precio sube es un sinsentido. La cobertura es lo contrario de la especulación. Su objetivo es preservar el valor del activo frente a posibles pérdidas.