Tether估值5000亿的逻辑是啥？大家都看的是稳定币发行量跟usdc对比，觉得估值很高。我预计tether给投资人展示的是则是净利润和业务增速的逻辑：1、Tether在24年净利润130亿美金，今年二季度净利润49亿美金创单季度新高，那意味着25年Tether全年净利润超过24年，到140甚至150亿美金都有可能。如果按净利润的来计算pe：5000亿美金对应24年的净利润PE是40多倍，对应25年的净利润那么PE就降到了30多倍，这么一看是不是PE还好。 而Circle在24年净利润只有2.5亿美金，今年二季度还是亏损的。这么一对比差别就很大了：一个一年净利润130～150亿美金另一个净利润去年石油几亿美金今年还亏损。 2、业务增速，24年usdt发行量增加40%多，25年前三季度usdt发行量已经增加了26%，预期25年全年usdt发行量增幅差不多也能达到40%。一个业务每年增长40%的公司，给自己30多倍的pe看起来也挺合理。 circle是业务增速能跟得上，但是净利润规模比起Tether差距则是太大了。 这就要聊下Tether的利润来源： 1）24年Tether美元储备80%是国债，20%的比例是黄金、比特币、以及其他抵押贷款等非合规储备资产（稳定币法案框架下）。Tether净利润130亿美金：70多亿美金来自国债利率收入，50多亿美金起来自持有黄金、比特币的未实现损益以及借贷其他业务收入（这部分都是来自非合规储备资产）。相当于20%非合规储备资产贡献了40%多的净利润，这就是Terher要股权融资来替代这部分非合规资产的根本原因。 2）Circle收入里其实大头支出都花到了渠道费用，给coinbase支付的渠道费用占比就非常高，还有合规成本的支出。而这两部分Tether都是没有的。 预期未来Tether合规后合规成本要增加，当然渠道费用可能依然没有。 3）当然投资人会担心合规之后合规成本侵蚀净利润，还有就是降息带来的国债利率下降，利润收入也会降。那就看Tether怎么让投资人相信稳定币浪潮下他的业务增速还能继续保持，合规后也能提振业务增速。