En septiembre creció el superávit fiscal (y el gasto devengado) En septiembre, el Sector Público Nacional (SPN) registró un superávit primario de AR$1,43 billones (+53,6% real i.a.) y financiero de AR$0,98 billones (+136,7% real i.a.). Cabe resaltar que la métrica del FMI no solo descuenta los ingresos extraordinarios por privatizaciones, sino que, desde este mes, se presenta la serie descontando los egresos destinados a CABA producto del fallo de la Corte Suprema de Justicia que restituyó parte de la coparticipación que se le quito en el gobierno pasado, elevando así el resultado primario a AR$1,53 B (+56,1% real i.a.). Esta corrección se aplicó retroactivamente, por lo que el superávit primario del primer semestre pasó del AR$ 6,3 B a AR$ 6,5 B, reduciendo la brecha frente a la meta del FMI (AR$ 6,9 B). El resultado del mes se vio favorecido por el incremento de 2,4% real i.a. de los ingresos totales, impulsado por una mejora en los recursos tributarios (+2,9% real i.a., gracias al incremento de 24,6% real i.a. de ganacias ) y 61,6% real i.a. de retenciones. El gasto primario se contrajo 0,9% real i.a., explicado principalmente por las prestaciones sociales (-3,3% real i.a.), por la fuerte caída de las erogaciones en Programas sociales (-40,4% real i.a.), asignaciones familiares y por hijo (-12,7% real i.a.), y prestaciones al PAMI (-11,1% real i.a.). En menor medida, también se observaron recortes en: subsidios económicos (-2,7% real i.a. por la caída del 28,8% real i.a. en transportes); gastos de capital (-13% real i.a.); y, salarios (-0,9% real i.a.). En lo que va del año, el superávit primario del SPN acumula 1,2% del PIB y el financiero 0,3% del PIB, todavía por debajo del mismo período para 2025 (1,4% y 0,4% del PBI, respectivamente). En tanto, la brecha acumulada entre el gasto primario devengado y base caja de la Administración Nacional, entendida como deuda flotante, creció AR$1,9 billones en el mes, alcanzando 0,52% del PBI (+0,17 p.p. vs. ago-26), pero se ubica por debajo de sep-25 (0,65% del PBI, en plena campaña electoral).

Oxígeno para el Tesoro: rollover del 136% y plazos más largos En la primera licitación del mes, el Tesoro renovó el equivalente a AR$ 4,85 billones (B) en vencimientos y obtuvo financiamiento neto por AR$ 1,75 B, marcando un roll-over del 136,1%. Tras dos meses donde la renovación de deuda orbitó el 100% y los plazos se acotaron, octubre arrancó con vencimientos poco abultados concentrados en la LECAP S16O6, dando margen para testear el apetito del mercado. El plazo promedio ponderado de colocación fue de 17,8 meses, siendo el mayor desde jun-26. Con un menú sin nuevas emisiones, la oferta de tasa fija se limitó a la LECAP a enero (S29E7), que concentró el 41% del valor efectivo adjudicado al 2,04% TEM en línea con el cierre de mercado secundario del día previo, acompañando la oferta de TMG28 a 23 meses -con un margen de 9,32% sobre TAMAR- y la reaparición de los Duales, que acapararon el 42% de las colocaciones. La adhesión al dual CER/TAMAR + 3% (TXMD9) alcanzó el 26% de las colocaciones, con una TIREA de 6,99% en su pata CER. En tanto, el dual TAMAR/dollar-linked (TMVE8) capturó el 16% del monto adjudicado con una TIREA de 4,35% en la pata DL, siendo de gran atractivo para los bancos al no computarse como Posición Global Neta de Moneda Extranjera y ofreciendo doble cobertura en un escenario electoral. Finalmente, no se ofrecieron instrumentos hard dollar por cuarta licitación consecutiva y, por primera vez desde jun-25, tampoco instrumentos dollar-linked puros. La cobertura cambiaria quedará a prueba a fin de mes con el D30O6, que representa más de AR$ 8 B en los vencimientos pendientes del mes.

Tras la aceleración de la inflación en septiembre, ¿la inflación vuelve a descender en octubre? 1) Resumen del dato de septiembre: el IPC Nacional subió 1,9% (+0,2 p.p. vs agosto) y la inflación interanual fue de 33,4%. La buena noticia es que tanto la medición Núcleo (1,7%) como la Subyacente (1,8%) descendieron 0,1 p.p. con respecto a agosto. Así, la aceleración del mes fue impulsada por los precios Estacionales (2,9%), liderados por verduras, que en agosto habían deflacionado. Los precios Regulados subieron 2,3%, apenas por encima del alza de agosto (+2,2%). 2) ¿Cómo daría la inflación de septiembre con el IPC actualizado? Con los ponderadores de la ENGHo 2017/18 que el INDEC iba a implementar desde enero,la inflación habría sido 2,0%, acumulando 25,1% en lo que va del año (en lugar de 23,6% con los ponderadores desactualizados de la ENGHo 2004/05). Vale recordar que esta métrica se realiza con la mayor apertura a nivel rubros posibles y con base 2025=100. 3) ¿Cómo viene octubre? Según nuestros relevamientos de la primera semana del mes y proyecciones para las próximas semanas, la tasa de inflación de octubre sería similar o apenas inferior a la de septiembre. Registramos menores aumentos de precios Regulados a comienzos de octubre, pero otros rubros mostraron subas significativas sobre el final de septiembre (nafta, indumentaria o verduras, por ejemplo), dejando un arrastre estadístico relevante para el mes en curso.

Déjà vu crediticio: estancamiento en pesos y crecimiento en dólares En septiembre, el crédito financiero al sector privado en pesos volvió a estancarse en términos reales: los préstamos a las familias subieron 0,1% real sin estacionalidad (s.e.), pero a las empresas cayeron 0,2% real s.e. Los préstamos en pesos destinados a hogares se vieron impulsados por las líneas con garantía real (+1,9% real s.e.), en especial las hipotecarias (+2,8% real s.e.), que mantuvieron un ritmo de incremento del 3% mensual en el último bimestre, mientras que los prendarios se expandieron 0,7% real s.e. en septiembre. Los créditos a la vivienda se verían favorecidos en los últimos meses del año por el programa de crédito impulsado con fondos del FGS, que presionaría a una baja de las tasas de los préstamos hipotecarios al fijar un techo de UVA+7,5%. En cambio, el crédito al consumo (-0,5% real s.e.) mostró retracción tanto para tarjetas de crédito (-0,6% real s.e.) como para financiamiento personal (-0,3% real s.e.). A pesar del recorte de tasa de interés del mes (Personales: 5,3% TEM promedio; -0,3 p.p. vs. ago-26), el deterioro del ingreso real disponible, las limitaciones cuantitativas en la oferta y la propia morosidad obstaculizan la reactivación de los préstamos al consumo. En el segmento en dólares, el crédito subió 2,4% s.e., tanto de la mano de las familias (+3,3% s.e., traccionadas por hipotecarios) como de las empresas (+2,2% s.e., impulsadas por documentos, línea destinada principalmente a operaciones de comercio exterior). En un contexto de estabilidad del tipo de cambio oficial y tras haber permitido el acceso al crédito en moneda dura a firmas no exportadoras, las empresas prefieren el financiamiento en dólares: en septiembre este trepó 2,2% s.e., mientras que en pesos retrocedió 0,2% real s.e. En suma, el crédito consolidado al sector privado (AR$+US$) medido a precios constantes muestra una mejoría real de 0,3% s.e. respecto al mes previo, explicado en su totalidad por el avance de las líneas en dólares, mientras que el financiamiento en pesos se mantuvo estable.