麻烦兄弟们再帮忙扩散下，现在参与的人还是太少了~

静水流深：寻找错配｜第 1 期 一直想认识一些志同道合的中文圈投研朋友，之前靠加好友、加群，效果都一般，干脆办个有奖征文，用作品认识人。为了让更多人看到，关注转发也能抽奖。 市场在给现在定价，你要给未来定价。 题目：找一个被市场错估的项目，回答一个问题——市场错在哪，你凭什么对。新老大小项目都行，纯 meme 和传销盘不收。 征文奖金：一等奖 1000u，入围奖 5 × 100u。 获奖作者（6人）进研究小群长期交流，特别优秀者可有更深入合作；判断经得起时间检验的，后续可能追加奖励。 截稿时间：10 月 25 日 23:59（北京时间） 公布时间：1 月 5 日前公布结果，中奖 5 天内私信领取，以 USDT 发放 转发抽奖：关注 + 点赞 + 转发本帖 = 1 次机会，每人限 1 次，多号无效 截稿次日用 GROK 抽 5 人各 20u，中奖 5 天内私信领取，以 USDT 发放 细则：要写什么 七项，缺一项不评： 1. 一句话：它是什么，为什么现在值得看 2. 柴：基本面证据，核心判断要有数据支撑，注明来源 3. 油：未来 90 天会把注意力引过来的事件 4. 错配：市场为什么还没给它定价 5. 风险与证伪：出现什么情况说明你错了 6. 90 天剧本、估值区间与赔率：对了涨到哪，错了跌到哪 7. 持仓与利益披露，隐瞒的取消资格 篇幅 1000 到 3000 字。 投稿与评审 • X私信投稿：第一行写“投稿｜项目名”，下面附文档链接（Google Docs、Notion、飞书均可，开好查看权限） • 每人 1 篇，必须首发原创，发表过或大体抄袭的取消资格；以截稿时的版本为准，之后请勿修改 • 用不用 AI 不介意，言之有物就行 • 结果公布前请勿公开，未获奖的稿子我不会公开 • 评分：错配逻辑 30、基本面证据 25、风险与证伪 20、注意力判断 15、表达 10 须知 • 现任团队成员、顾问、一级市场投资方，以及收过该项目推广费或代币报酬的人，不能写这个项目（正常空投不算） • 不构成投资建议，请自行确认参与符合当地法规

梳理一下自己最近大半年的投研经历，一方面和大家聊聊，一方面也给自己进行一下复盘。并不是什么成功学，因为我离成功还很远。 阶段一：半桶水阶段 惭愧的说，进圈很多很多年，90%是处于这个阶段。这个阶段有几个特点： 1、极懒，很少愿意自己去深入研究一个项目，更多是人云亦云，走马观花； 2、极情绪化，很容易受到一些蛊惑力强的 KOL 的 CX 而变的很 fomo，同时注意力又很容易消散，标的多的时候喜欢来回跳车； 3、极麻木，买入的标的，赚钱的老幻想着拿到更大的结果，亏钱的连看都不想（敢）看，经常最后都慢慢捏归零了，就好像那些钱不是自己的一样。 在这个阶段，如果是大牛市，凭着还不错的直觉确实可以拿到一些结果，但到了熊市就是被各种花式收割。 阶段二：单点研究阶段 这个阶段终于开始沉下心来自己搞研究了。但是更多的是去单点的研究一个个项目，很难去把这个项目和别的项目、赛道、生态、宏观背景去融合的、交叉的、辩证的放在一起研究。 这就很容易形成回音壁效应，就是你研究一个项目倾注了大量的时间精力——潜意识里你不希望自己的这些沉没成本白费——开始选择性只看到对项目有利的信息、忽视不利的信息——一步步加重对项目的偏爱——甚至最后变成 “来都来了，不投点不合适吧。” 所以在这个阶段，我投了几个外表光纤靓丽，按现在认知看内在却非常拉胯的项目。但是没办法，这是投研的必经之路，只有一个个点钻研的足够深了，才有可能去思考如何用一些结构、框架把他们连成线、面，进而更真实地去看待每个点的价值。 阶段三：点到线阶段 保持每周一篇万字研报的研究强度几个月后，就很自然地触摸到了加密生态里的几条线。因为你在深入研究单点的时候，或多或少都会触及到这个单点的生态和上下游，当你在战争迷雾上开的地图足够多了以后，自然而然的会对一些赛道（线）级别的机会有了更深刻的认识。 比如我一开始最先看好的是 Base 线，在这里挖掘了 Morpho、CRCL、Aero； Morpho 触发了对借贷协议的深入研究，挖掘了 AAVE、Spark； CRCL 触发了对稳定币的深入研究，挖掘了 Sky、Ena； Aero 触发了对 AMM Dex 的深入研究，挖掘了 Uni； 既然 AMM、借贷都研究了，就顺带把永续、LST/LRT、预言机这些 Defi 协议都一个个研究一遍，然后就挖掘了：Pendle、Hype、Lighter、Lido、EtherFi 这些； 既然别的交易品类都看完了，那就再研究下 Meme 这个特别的品类，然后挖掘了 Pump； Pump 看完了，那就再研究下它的诞生地，Solana 生态，挖掘了Sol、Jto、Jup； 就这样一路下来，基本把几条主线的大协议都撸了一遍。你对一个项目的认知，不再是单点式的了，而是能更加清晰它在整个圈子里的位置、作用，以及未来能到的高度。 阶段四：线到面阶段 这个时候你对线有了相对比较深的认知了，你知道在你的投研体系里，哪些是好项目，哪些是坏项目，但你其实还需要知道什么时候去买那些好项目，以及怎么买。 于是就会触发对宏观面以及其他信息面的研究。包括相关的时事政治、金融政策、数据指标、创始人投资人背景关系等等； 同时也开始基于宏观面+项目基本面，制定专门的投资备忘录，包括投资理由、建仓方案、退出计划、跟踪指标等等，尽量考虑清楚各种情况，未来按规则办事，不再轻易被情绪操控； 线的丰富也让你可以站在一个更高的维度去看全局，看哪里还缺什么，缺的是还没研究到，还是产品还没长出来，这些很可能就是未来的机会。 到这里，我觉得可能真正算是完成了加密投研的入门，目前的我也仅仅是入门了而已。因为这可能只是把本来就该做的给做了，但不代表做到位了、做好了，而且我这多少是有点野蛮生长的意思，肯定有很多在我认知之外的东西。所以如果有那种在头部加密基金深耕许久的老师，真的是希望可以不吝赐教。 最近行情还是比较给力的，投研最爽的地方就是认知被市场认可了，这比运气好踩中一个 Meme 要爽的多，因为你知道你的认知是可以产生复利的。 今天就聊到这，希望大家都能在这一轮拿到属于自己的结果。

给大家提醒一句：在牛初，一定要守住自己金子般珍贵的筹码，千万别用金子去换垃圾。 真正有价值的好项目，一般都是能用很短的一句话说清楚的： Hype：Perp Dex 龙头 Lit：受 RH 、美国监管利好的潜在的Perp Dex 龙二 Pump：最大的 Meme Lauchpad Pons：RH上最大的Meme Lauchpad Uni：最大的 Amm Dex Pendle：链上垄断的利率交易平台 Polymarket、Morpho、AAVE 等等还有很多很多 所以大家要警惕那些机制看上去特别“精巧”，介绍起来能把你绕到云里雾里的项目。 并不是说这些项目赚不到钱，而是你要分清楚这些项目赚的是什么钱。大概率它们赚的不是基本面的钱，而是注意力的钱，是后来人的钱。 随着牛市慢慢开启，市场上会涌现出越来越多类似的组局项目。艺高人胆大的，大可以跟着庄家一起收割。一般的小韭菜，千万切记捂好自己的口袋。拿住价值标的是现在最简单也最难的一件事。

ethereum:0x232ce3bd40fcd6f80f3d55a522d03f25df784ee2 过于争气，生生从我的卫星仓涨成了核心仓。 发帖的时候2.2，2天前提醒补仓3.5，现在4.5了~~

Robinhood 上的两员大将合作了。 Long 的 ethereum:0x2598c30330d5771ae9f983979209486ae26de875 这几天涨的特别猛，风投甚至盖过了 ethereum:0x07f5b6823751c2e2cd4560f28af75ff887102241 。 现在的美股 Meme，就像上一轮的 Agent Meme 一样，是时下最性感的交易品类。Meme x RWA 嘛，两个都是这轮最火的概念。 好了 LongX 来了，进一步引入了这一轮另一个最火的概念，变成 Meme x RWA x Perp了。 对应的标的现在有两个，一个是 DEMOTHREE，一个是 AIAIAI。前者强在是官方发的，后者强在名字。自行判断吧。 不过我倒是觉得可以再补一点 ethereum:0x232ce3bd40fcd6f80f3d55a522d03f25df784ee2 。现在 Robinhood vs Coinbase 的形势越来越明显，而且 Robinhood 暂居上风。类似 LongX 这样的合作会越来越多， ethereum:0x232ce3bd40fcd6f80f3d55a522d03f25df784ee2 自然也会越来越受益于 Robinhood 整个生态的繁荣。

2026 熊市建仓标的系列——第8期（$PUMP） 一句话逻辑： Meme 是加密链上最特殊也最赚钱的生意，是注意力市场的终局形态，也可能是未来加密最大的流量入口。而 Pump 是目前这一整个赛道最明显可投资的敞口。 而 Meme 以及 Pump 各种为人诟病的问题，可能也正是这台现金机器币价被长期压制的原因，也相对增加了投资的赔率。 核心优势： 1. 链上最好的生意 拉取 DefiLlama 月收入前 20 协议的清单，Meme 相关的有 6 家：Pump、Flap、Pons 三个发射台，GMGN、Axiom、Fomo 三个交易终端，如果去掉稳定币相关的协议，这6家甚至占了 39% 的份额。 更夸张的是，Pons 这种上线1个多月的新项目，协议收入甚至可以追平 Defi 王者 Uniswap，也远高于承载它的 Robinhood Chain。这种非对称收益，说明了 Meme 就是链上最好的生意。 Meme 为什么这么赚？先看成本端 Meme 是凭空铸造出来的，多发一个币的边际成本是零，发行方不压库存、不担对手方风险、连做市的钱都是买家自己出的。相反，券商要占用资本金，做市商要扛存货，借贷协议要付利息给存款人，全行业只有 meme 平台做到了"无本开赌场"。 再看价格端 买 Meme 的人是在买彩票，追的是十倍百倍，1% 的手续费在这种预期面前就是噪音——对比 DeFi 大户会为千分之几的费差换协议，这是完全不同的两种客户。 成本为零、客户不砍价，这就是全行业最高毛利的来历。 还有个问题是，都知道这是负和游戏，玩家为什么能源源不断，甚至熊市也能维持这么高的收入水平？ 第一，彩票需求是反周期的——行情越差，市面上"能改变命运"的标的越少，最后只剩 meme。 第二，平台收入吃的是换手、不是新钱——同样一千美元，一周转五十次就交五十次税，几十万高频玩家就足以撑起 Pump 的月收入，根本不需要牛市那种散户潮。 第三，对相当多玩家 Meme 就是娱乐消费：每月输掉的几百美元，买的是希望、刺激和群里的归属感，和彩票、赌博一样——注意力产品从来不需要用户赚钱才留得住人。 2. 注意力市场的终局形态：加密最大的流量入口 加密一路走来，很多时候就是一个注意力市场，什么叙事、什么项目能获得最大的注意力，就能起飞。 从最初的 ICO、到后来的 NFT、铭文、AI Agent，最后终于迎来了其最纯粹的形态：Meme。 Meme 足够简单，但内涵可以足够丰富，Meme 可以结合 NFT、AI、Uniswap v4，可以结合政治、新闻、动物，Meme 可以结合世间万物。可以说 Meme 大概率就是注意力市场的终局形态。 而 Meme 这种交易品类，几乎只能存在于链上，一方面你很难想象传统金融，比如 Nasdaq 会去上一个 Meme；另一方面，只有区块链这样的信任机器，才能支撑这种链上彩票站。 而就像线下彩票站经常能人头攒动，Meme 很可能成为加密最好的出圈的流量入口。 这个可以观察过去几轮，圈外人最疯狂涌入是因为哪些项目：Doge、Shib、动物园、Trump。几乎可以断定，下轮牛市，最热闹，最出圈的，还会是 Meme。 3. 这个赛道能投什么？ GMGN、Axiom、Fomo 这几个交易终端，闷声发大财，大概率不会发币： a. 空投其实就是0成本撒钱给用户； b. 发了币得花精力维护币价； c. 发币也会引起监管关注。 Robinhood Lauchpad War 还没消停，最主要的是 Robinhood 自己就可能下场。 Bsc 上的，Four.meme（FORM） 被 Flap 打的够呛，而 FLap 还没发币。 Base 的 Meme 生态有点奇怪，要么结合 AI、要么结合社交啥的，感觉不够纯粹，风头也被 Robinhood 抢了。 所以这么大一个赛道，真正能投资的敞口，竟然只有 Pump。 Pump 经历了 Bonk、Bag 的几轮强势竞争，包括 Bsc、Base、Robinhood 链的竞争，依然保持了自己龙头霸主的地位。而且军火库充足，类似 Fomo 之类的新形态出来，马上会面对 Pump 的饱和式打击。 4. 为什么币价被长期压制 Pump 的币价长期被压制，是有其市场原因的： a. 对 Meme 这一品类本身的偏见，觉得是周期性产品、是赌博产品，难登大雅之堂； b. 解锁量确实很夸张，但上一轮出来的新项目，解锁都夸张，包括 Pump、Hype、Lit这些；Pump 在未来3年内要解锁总量的25%代币，但值得注意的是，过去一年，它已经回购销毁了总量 15% 的代币了。 c. Meme 这种赌场形态，可能会面临很强的监管压力，包括 Pump 本身还有官司在身上。不过仔细看那个官司，甚至把Solana也告了进去，政治作秀的成分更大。 很多人只是大概知道有这样那样的缺点，那就很容易得出 Pump 是一个高风险的代币。但假设市场已经达成了共识，也就没有 Edge 了。 反向逻辑： 1.护城河风险 虽然 Pump 的护城河没有想象中那么浅，但也确实不如别的垄断型协议那么深。历史上还是多次面对竞争对手短期内抢走一半以上的份额。主要还是因为创作者迁移成本远比大家以为的低，发射台产品的同质化速度也极快。而 Fomo 这种消费级APP，也很可能抢占入口，使得 Pump 降级为底层发币基础设施。 2.监管压力 这个上面已经提过了，开赌场的，还没牌照，你很难不被监管盯上，所以可以看到最近 Pump 在急着招聘法务。 ----------------------------------------------- 写在最后： 提醒一下，写 Pump 不是在鼓励大家去玩 Meme，普通韭菜你就真的把 Meme 当彩票看就行了，大概率你也就是花钱买个希望。只有到牛市了，海量圈外用户跑步进场的时候，才有比较大的胜率。 但是这不影响链上彩票站本身是一个极好的生意这个事实。

2026 熊市建仓标的系列——第7期（$JTO） 一句话逻辑： 当前市场还在按 Solana 上的 LST、MEV 协议给 JTO 计价，但随着 JTX（JTO 最新的交易平台） 的推出，JTO 有可能切入 Solana 上最核心的交易基础设施，并通过 JIP-38 捕获代币价值。往乐观了说，JTO 有机会成为 Solana 上的 HyperLiquidity。 核心优势： 1. 天时地利人和 以前的 Defi 以 TVL 论英雄，但链上金融的下一阶段，价值在向交易执行集中。当前链上最热门的交易品类有三个：永续、预测、meme。 meme 不用说，Solana 得天独厚；预测市场美国双雄实力太强；Solana 现在最想突破的，就是永续这一块，一方面 HyperLiquidity 对它的竞争压力最大，另一方面重点发展的 RWA 也需要永续的加持。 当前 Solana 的永续市场竞争激烈，但我觉得 JTO 是最具备天时地利人和，真正有可能突围的一家，虽然它的 JTX 到现在甚至还没上永续，所以也必须承认有赌的成分。 天时： Solana 的升级。如果 Solana 的最终确认时间达不到亚秒级，那在交易机制上，始终落后于 HyperLiquidity。 可以看到现在 Solana 头部的几家永续，要么就是用流动性池，要么就是链下撮合，你用这些机制是竞争不过 HyperLiquidity。 所以我感觉 JTX 尚未推出永续，也很有可能是在等待 Solana Alpenglow 升级的落地。 地利： solana 要打 HyperLiquidity，就得发挥自己的优势，那 solana 的优势是啥？生态更多，组合玩法更多。 HyperLiquidity 是垂直整合，下到区块链，上到订单簿，全自己做了。Solana 生态不需要，区块链底层肯定用 Solana，订单簿有 Phoenix 这样的订单簿基础设施。当中缺的是啥？ 就是从订单簿形成订单后，订单流怎么排序，怎么 mev，怎么进入区块，区块怎么打包，恰恰这些环节 JTO 在 Solana 全部处于统治地位。 此外 JTO 还是 Solana LST 的老大，这意味着它还控制着 JitoSOL 这一巨大的资本入口。 人和： 一方面是和 solana 基金会的关系。 其实稍微想一下就知道，如果没有深厚的关系，solana 的 lst 和 mev 龙头是轮不到 JTO 做的。看看 JTO 的投资人，有 Multicoin，有 solana 联创兼CEO，这就很说明问题了。 那假设 Solana 希望推出一个可以和 HyperLiquidity 抗衡的交易平台，再找老熟人也是合情合理的。 另一方面是 JIP-38 的治理提案，确定了 JTX 80% 的手续费收入必须用于购买 JTO 并销毁，这解决了代币捕获问题。 2. 代币解锁到期 JTO 代币其实长期受困于巨量解锁，好消息是解锁到今年12月结束。 3.上限很高，下限不低 所以从 Solana 的升级，到 JTO 的底蕴，再到 JTX 的推出和 JIP-38 提案的通过，以及最后解锁的结束，好像冥冥之中一切都有机的组合在了一起，这是我觉得 JTO 最妙的地方，结合现在的币价，会让人觉得上限可能很高。 当然了就算 JTX 彻底失败，JTO 的 LST、MEV、BAM 这些护城河也还在，牛市也差不到哪去，所以下限不会很低。 这种上下限的非对称型，给这笔投资建立了不错的安全垫。 反向逻辑： 1. Solana金融市场没有形成 Jito 最大的长期价值建立在一个前提上：Solana 会承载越来越多金融活动。 如果未来链上金融增长低于预期，或者资产发行和交易没有形成规模，Jito 控制的执行资源价值也会下降。 2. JTX 不如预期 毕竟现在 JTX 刚推出1个月，甚至连永续都没上，到底能不能把 Solana 生态有机的整合起来，形成 PMF，获得市场份额，一切还有待观察。 ----------------------------------------------- 写在最后： 把 Solana 生态里的选手大致都过了一遍以后，选择了三个项目 Jup、Jto、Pump，而最后实际投资的是后两者。 不是 Jup 不够好，而是 Jup 的特色是大而全，但似乎看不到什么特色，也没市场错配的空间，或者说如果追求大而全，直接买 Sol 好像也可以。 Jto 是有机会酝酿下一个 Big Thing；Pump 则是本身就是 Big Thing，但 Meme 多少有点被市场过度污名化了，具体下一期讲。

26 年熊市建仓标的系列——第6期（$SOL） 一句话逻辑： Solana 当下是一个被市场低估的标的：一方面被 EVM +HyperLiquidity 夹击；一方面固有印象 Solana 上只能玩 meme。 但其实 Solana 具备高性能中立公开市场的独特生态位，在 RWA 领域包括代币化美股、稳定币的发行和交易，一直处于市场前列。 随着其自身技术和治理升级的落地、牛市的到来、链上金融的进一步落地， $sol 有望获得价值回归。 核心优势： 1. 独特的生态位和护城河 Solana 确实处在一个比较尴尬的位置，它其实受到好几重夹击： a. 它没有以太坊那么安全、那么大的生态 b. 它没有 HyperLiquidity 这种专用交易链那么快 c. 它没有 BNB、Coinbase、Robinhood 的流量入口 这也是为什么这轮 $sol 这么不被市场看好，跌那么多的原因。我不否认以上这些问题都存在，但我觉得市场有点超卖了，Solana 其实是有它独特的生态位的： a. 跟以太坊比，它更快 b. 跟Hyper比，它生态更全 c. 跟其他 L1、L2 比，它更安全 d. 跟有流量入口的比，它更中立 所以 Solana 的独特生态位就是链上高性能中立公开市场，这一点在以太坊主网完成大升级提速前，没人可以撼动，这个窗口预计至少还有1-2年。 2. 不止是 meme 很多人觉得 Solana 上只有 meme，meme 又是高周期性产品，到了熊市啥也不是。这其实是一个误解。Solana 能作为上一轮 Meme 的主要发生地，是因为 Solana 具备这个能力，但不说明 Solana 只能玩 meme，更多的是因为 AI、RWA 这些叙事还没能落地。 事实上，不论是 x402、Agent 等 AI 叙事，还是代币化美股、稳定币，solana 都走在了前面。可以预见的是，当这些新叙事真正落地的时候，solana 是有机会获得可观的份额的。 另外就是，我觉得也没必要过分看轻 meme，meme 是赌性强，但谁能说赌博就不是生意呢？meme 其实是有别于传统金融，很好的体现了区块链特色的一种交易品类，说到底就是在交易注意力，它没那么低级，也并不会消失。 3. 最重要的技术升级：Alpenglow 在 solana 上交易，体感很快，大概1秒就好了。但很多人不知道，这笔交易最终的确认需要 12.8 秒。这就造成了当前的 solana，并不适应高速的链上订单簿交易需求。这也是 HyperLiquidity 对 Solana 威胁这么大的原因。 Soalna 的 Alpenglow 升级就是为了解决这个问题，把最终确认时间从 12.8 秒，大幅提升到 0.2秒。一旦升级完成，HyperLiquidity 对 solana 的最大威胁就解除了。 未来的链上金融，需要解决的是链上资产的发行、托管、现货、衍生品、借贷等一系列需求，这是专用交易链的短板，却是 Solana 的长板。 4. 治理升级：SIMD-0550 + SIMD-0553 a. SIMD-0550：把 SOL 通胀下降速度加快 现在的 solana 已经解锁完毕了，剩下的是每年的通胀。 通胀初始 8%，每年递减15%，预计到2032年达到最终目标 1.5%。 SIMD-0550 提议，把每年递减增加到 30%，这样到29年就可以达到1.5%的目标。 b. SIMD-0553：重新设计手续费 当前在 solana 上完成一笔简单转账和复杂交易，手续费相差不大，SIMD-0553 的目标是像以太坊那样，根据交易消耗的网络资源收费。 我们不需要知道细节，我们要知道的就是，按照新的标准会让当前每天烧 600 多sol，提升到每天烧 9000 枚，提升十几倍。 这两个提案的组合就比较有意思了，简单的计算下，等到29年的时候，solana 每天通胀大概 2.5 万枚sol，而在新规则下按照上轮牛市的交易规模，大概每天会销毁 3-4万枚，solana 就会进入净通缩模式。 当然这两个提案还是进行时，还没表决通过。 反向逻辑： 1. Alpenglow 技术升级失败 Alpenglow 升级难度极大，相当于给高速运行的汽车换发动机，已经延期了2次，创始人最新的承诺是今年 Q3。 如果升级失败，或未及预期，Solana 短期内就很难应对 HyperLiquidity 这个最大的对手。 2. 公开市场失守 在不长的窗口期内，如果 Solana 没有建立起自己的优势地位，公开市场就有可能失守，进而在几方围剿下，丧失大量市场份额。 ---------------------------------------------- 写在最后： 写 sol，并不是说明我就站 sol，看衰 eth。事实上，从确定性上来说，eth 肯定是高于 sol 的。 但我前面选的那些标的：uni、morpho、pendle，其实可以理解成是以太坊的高 beta 标的，所以不一定还要配置 eth（说实话，我对 eth 还有点没想透）。所以从配置多样性来说，配置一些当前被市场低估的 sol，是赔率更高的选择。 我的一个朴素的投资观就是，市场在乐观的时候会超买，悲观的时候会超卖。而大多数投资者其实并不那么清楚 Solana 的基本面和各种进行中的升级。超卖+认知差，这可能就是市场错配带来的投资机会。

“很明显，当下的加密正处于转折点向协同期过渡的阶段，而 AI 则正处于狂热期。如果现在抛弃加密全面拥抱 AI，那么很可能错过了加密的黄金时代，并且一头栽向了AI的泡沫破裂。” 这句话的含金量在持续上升。 资金的退潮会慢慢从外围传导到核心。所以最早从加密退潮、接下来是黄金、然后是韩国股市这些外围股票市场、最终传导到美股。 资本就像黄蜂一样，每到一片市场，吃干抹净，再换下一个市场，依次循环。

26 年熊市建仓标的系列——第4期（ $Hype ） $Hype 可能是当下最值得说，又最不值得说的标的了。值得说是因为， Hype 无疑是这一轮加密最大的赢家，甚至可以不夸张的说，从它空投的那一天起到今天为止，只要玩 Hype 一个币，你就绝对可以跑赢99%的交易者；不值得说是因为，到了今天还有人不知道 Hype 好么？不过既然是建仓标的，不写 Hype 肯定是不合适的，所以还是按我自己的理解说一说 Hype 吧。 一句话逻辑： 一个极其牛逼的团队，用极其务实的哲学，找到了理想和现实的最佳平衡点，创建了当下整个加密世界最符合链上金融基础设施定义的协议，捕获了加密世界最大的现金牛。 核心优势： 1. 极其务实的哲学 Hype 的成功哲学是： 一、我要保证交易体验比所有的dex都强 二、我要保证比所有的Cex都透明 只要实现了这两个保证，我就可以用体验打dex，用透明打cex，两边都实现降维打击。 绝对的去中心化？没那么重要。Polymarket的订单簿就是链下中心化撮合的，Base之类的L2都是单点排序器，大家不都没意见么？ 因此，Hype的主网TPS能达到惊人的20万，区块最终性只要0.2秒。除了团队牛逼，全部自己写L1以外，一个最重要的原因就是Hype一共只有27个节点。 与之对比，以太坊有百万级的节点，于是最终性要13-15分钟；solana有千级别的节点，最终性也要12.8秒。 加密圈子的人对去中心化有信仰，有洁癖，但这束缚不了传统世界来加密创业的牛人。 2. 极其牛逼的团队 Jeff 的牛逼我觉得不用赘述，奥赛金牌、哈佛、HRT。这样履历的人很少，但也不是没有，我觉得Jeff和他的团队真正牛逼的点是： a. 绝对的第一性原理：所有的构建、功能，第一想法并不是我能用哪个现成的组件来快速完成，而是如果我自己从头写一个能不能比现在的好用，能不能更适配自己的业务。 b. 绝对的业务导向：黑客利用规则漏洞造成协议千万级的损失，严重威胁了协议的生存，16名验证者紧急在2分钟内投票通过共识，强制冻结，强制平仓，最后协议不但没有亏损，甚至还获利了70万USDC，而攻击者损失了91万USDC。 这次治理受到了全网，特别是某些受到严重威胁的友商的强烈抨击。但在Jeff团队眼里，责任高于情怀，系统确定性高于意识形态纯洁性。 他们不是在做去中心化布道，而是在构建一台链上的纳斯达克。当一个“金融漏洞”试图通过恶意操纵来抽干散户的血汗钱时，快速、暴力且有效地止损，是作为系统开发者最基本的职业操守与道德底线。 c. 超强的工程能力：HyperBFT、HyperCore、HyperEVM、HLP、HIP-1、HIP-2、HIP-3、HIP-4、Builder Codes。相信没有人会怀疑这个团队的工程能力。可怕的不是对手比你强，可怕的是比你强的对手还跑的比你快。 3. 极其开放的协议 Hyper 团队从一开始就把自己定义为链上金融基建的角色。Builder Code 可以方便别的流量入口接入Perp Dex能力；Hip-3 可以让第三方自由部署Perp市场，进而催生了 TradeXYZ这种巨无霸；Hip-4 可以让第三方自由部署预测市场。 4. 最牛逼的现金牛+标杆级的代币经济 永续合约一直是币圈独一档的最牛逼的现金牛。对CEX、DEX都是。 一方面是因为永续可以加杠杆，交易量本身要远大于现货；另一方面现货dex的手续费大头是要分给LP的，一般就20%左右能分给协议。所以Hyper协议的手续费收入要远大于现货DEX。 然后再叠加 97% 手续费收入用来回购并销毁代币的政策，Hyper 就化身成为了一台前所未有的纯粹的回购销毁机器。 而最常被人诟病的解锁悬顶，创世团队也表现的极为克制，每个月发布公告调整解锁量，一般也就是白皮书规定的10%量级。 反向逻辑： 监管悖论：越像全球交易所，越难继续躲在“协议”后面 监管问题是Hyper目前可见范围内最大的问题。只交易 BTC、ETH 的加密永续，监管压力还相对单一。一旦开始交易股票、商品、指数、未上市公司估值和事件结果，Hyperliquid 面对的就不只是加密监管，而是证券、商品、衍生品和博彩监管的交叉地带。 2026 年 5 月 15日 CME与ICE联手向美国国会和CFTC游说、要求严管Hyperliquid； 2026 年 7 月 14 日，Hyperliquid Policy Center 等相关方与 SEC Crypto Task Force 会面； 第二天，Hyperliquid Strategic Inc. 和 Hyperliquid Labs 又与 CFTC 创新工作组会面。 这一方面说明团队在主动沟通，另一方面也说明它已经大到监管无法忽略。 ------------------------------------------------ 写在最后： Hyperliquid 先用永续合约做出现金牛，再把订单流开放给前端，把市场创建开放给第三方，最后再把这些活动逐步汇总到 HYPE 上。 除了不可预测的监管以外，Hyper 没有问题，Hyper 的问题只是现在已经不便宜了。

26 年熊市建仓标的系列——第5期（$LIT） 一句话逻辑： 如果说 Hyper 几乎坐稳了 Perp Dex 的龙头，那么 Lighter 就是我心目中的龙二。理由是极致的zk技术、资本背景和合规潜力。如果说 Perp Dex 是个必须配置的赛道，那 $hype + $lit 就是我心中的答案。 核心优势： 1. 赛道内最极致的技术 Lighter 拥有整个赛道内最极致的技术。Hyper 只是保证了透明性，但 Lighter 用 zk 技术证明了过程和结果的准确性。 诚然，通过透明性，有心人完全可以倒推出 Hyper 的准确性，所以透明其实并不是重点。 这种数学证明真正的价值在于跨链、隐私和机构合规。因为有了这张zk数学证明来保证准确性，就可以大大的减少跨链、隐私和合规的成本。 所以如果说，对于散户来说 Hyper 已经足够好，但 Lighter 则更符合机构级链上金融基础设施的定义。 2. 最顶级的投资人背景 我之前发推提过，Lighter 的投资人背景已经不能用豪华来形容: Kevin Warsh：现任美联储主席 David Sacks：前 White House AI & Crypto Czar，号称加密沙皇，PayPal 黑帮 Katie Haun：前美国司法部检察官、a16z合伙人、成立Haun Venture Vlad Tenev：Robinhood 创始人 Peter Thiel：绝对的大佬、PayPal 黑帮核心、和马斯克长期密切关系、特朗普大金主之一、当今副总统万斯是他一手扶进白宫的 看看这个名单，很合理的解释似乎就是，大佬们错过了Hyper，所以选择下注 Lighter。 当然看下 Lighter 创始人的资历，也显得这个选择很合理： 哈佛、奥赛金牌、Citadel，几乎是 Hyper 创始人的镜像。 3. Robinhood 的扶持 大家都知道 Robinhood 是 Lighter 的投资人，大家不知道的是 Lighter 创始人在早期职业生涯中做过 Robinhood 创始人的导师，所以他们俩是长期保持着深厚的朋友关系的。 也因此，Robinhood Chain 会把 Lighter Core 作为默认的 Perp 引擎。 同时 Lighter 也借鉴了 Robinhood 的零手续费模式。按照 perpdexlist 上的数据，Lighter  在 BTC、ETH 等主要交易对上，执行10k、100k、1M交易时，用户实际花费的成本都是最小的。 4. 最强的合规潜力 Lighter 的创始人于 26年7月宣布加入CFTC的创新咨询委员会。 Lighter 的公司实体为美国注册的C型公司，并在积极应对美国的合规与监管趋势。 以上两条，再加上那深不可测的投资人背景，说明了 Hyper 的最大短板——合规，可能正是 Lighter 的长板之一。 5. Hyper 的示范效应 这一点其实很重要，因为最大的竞争对手 Hyper 实在太出色，这倒逼 Lighter 在很多层面不能明显差于 Hyper。比如回购销毁，比如未来的代币解锁悬顶。 反向逻辑： 1. 技术悖论：最强技术，不一定赢得市场 这一点其实在写 Hyper 时已经论证过了，Hyper 务实的够用哲学，可能是当下最符合市场的选择。而 Lighter 在机构层面的吸引力还有待验证。 ----------------------------------------------- 写在最后： 我不想说 Lighter 能在未来超越 Hyper，但我觉得 Lighter 对 Hyper 形成了完美的对冲和互补。不管是技术哲学层面，还是合规监管层面。 美国政商集团很明显的在加密下注了这么几个领域：Perp Dex、预测市场、稳定币，我们没道理不跟随。而 Hyper + Lighter 的组合配置，是我觉得目前看最稳妥和最合理的。