我从去年一直说 @variational_io 是个下限非常高的项目，因为它天然是个好生意：
1. DEX 的便捷，CEX 的深度，拼多多模式下比中心化交易所更低的手续费。
如果我们认为链上永续合约会蓬勃发展，那么它就是套利佬们矫正链上和中心化交易所资产错误定价的神器。
我们这些个年交易量几百亿美金的大客户，就能为项目带来源源不断的现金流。
2. 一路走来，没有敌人，只有朋友。所有订单簿类型的产品，都不是它的竞品。
恰恰相反的是这些 CLOB 们越火爆，它的订单流会越大，收入就越高。
拿 @binance 举例，var 早就是宇宙所的大客户了，它以 DEX 的身份，把宇宙所的流动性上链，服务到了币安原本服务不到或者不能服务的客群。
而现在，随着 SWAP 的上线，当大家真切感受到了华尔街流动性下极致的交易执行成本之后，我关注的就不再只是项目无论如何都会是门儿现金流极佳的好生意这一下限了。
而是要彻底打开想象力，思考它的上限究竟在哪，细品了 @variational_lvs 对于 27 年的规划，只能说：
The fking SKY isn't even the ceiling.
再品 @cz_binance 这条帖，
才理解什么叫帝王之术。
It's amazing to see that Solana was able to advertise and even get an office in China. 👏
@BNBChain was not able to do this, so far. 🤣
Hopefully, what's good for one industry player is also good for the rest.
「 淹死的都是会游泳的 」
本月黄铜 COPPER 的套利机会，来源于 @bitget 稀里糊涂地自己跟着 pyth 提前做换月，而其他所都不做。
当时北面老师 @Boywus 第一时间发现了这件事儿，发帖指出 BG 的铜和其他所已经不是一个铜了。
而那时，BG 的做市商摆单又受其他所盘口的牵制，一直低于指数，导致做多 BG ，在 BN 做空，可以又吃资费，又吃换月期间的价差扩散。
看起来是个送钱局对吧？
而就是这么大一个机会，我一直犹犹豫豫不敢上，因为 BG 作为「灵活」班子，临时改指数规则不是一天两天的事儿了。
可昨天看了北面截图过来的资费收益后，在绝对的金钱诱惑面前，我终究还是没有把持住自己。
当然，作为胆小如鼠的农民，开仓之前，我觉得我还是排除掉了绝大部分的长尾风险：
1. 之前的指数拟合有些问题，昨天我俩一顿捣鼓，找到了正解，确认了 BG 的指数如果按当前的走法，今天 6 点重新开市后，指数价格就会完全过渡到一个远月和近月的合成。
而 BG 从上周开始都 roll 了四天了，现在只剩最后一天就全换完了，按理说出幺蛾子概率应该大大降低了吧？
毕竟如果 BG 觉得自己 roll 有问题，那前四次 roll 的时候干嘛去了？
所以我想着哥们儿只吃一口鱼尾，今天 6 点后，木以成周，生米都煮成熟饭了，它还能反悔？
2. 今早凌晨 5 点，期货休市，BG 指数重现了前几日的向下跳变，给出了一个更好的入场价差，这一现象也是符合预期，通过了我的考核标准。
于是我开始加仓，并重点观察 6 点是否会发生指数的暴力拉升，BG 也的确完成了最后一次 roll。（ 如果这里没有拉升，我会止损）
当时简单计算，最后 BG-BN 的价差应该扩散到 120BP 左右，如果达不到就能一直吃资费。
3. 出于对 BG 的不放心，我还多观察了一会儿，等到价差到了 110bp 以上，我觉得这事儿已经不可逆了，可以安心睡觉了。
回头看，这个点位是能逃命的最佳点位，但当时没走，因为我对理论中的数字极度自信，我得知行合一，来把这单交易的利润吃干抹净。
但我忘了，只有在不出人祸的情况下，套利游戏中的数学才是数学。
我甚至没有设一个价差坍塌的报警，就跑去睡觉了。
所以结局大家都知道了，睡梦中，BG 发了一个短短几句话，没有任何调整机制的指数转内部报价的公告。
等我睡醒时，为时已晚，只能慌不择路的止损逃命。
而在当前这个阶段，没有明确指数规则，一切待定（估计 BG 内部都还没想明白自己怎么就稀里糊涂提前换月了）的情况下，它上面的铜，其实只是个单机的空气币，能不碰就不碰。
套利永远伴随风险，但就和打德州一样，只要你的系统是 +EV 的，其实过程中的亏亏赚赚没那么大所谓，只是每次挨揍都需要有个反省，有个收获，钱才算没白花。
我最大的反省是：
这笔交易最蠢的地方，是我开仓前就知道以 @bitget 的水平，是很可能在过程中修改指数规则的，却在每一次预期得到验证后，都觉得这个风险又小了一点。
最后，我把「它一直没改」，当成了「它不会再改」；
把指数规则算明白了，就以为这笔钱已经是我的了。
淹死的都是会游泳的。
因为不会游泳的人，
不会自负地觉得自己还能再往里游一点。
因为今天 @bitget 改了COPPER的指数，原先他的指数比别人高120bps，我做了价差扩大的那一段，大概开了260万的仓位，这个品种有一半的OI都是我的。
早上发了公告要改内部指数模式，然后有点手忙脚乱，因为OI占比实在太大了，为了快速甩单子，我直接把 @binance 打出了针，最后算账基本上没赚啥了。
看了下现在bg的指数在下降，收敛这一段的利润，我现在也开了点，但是不敢开大了，公开发出来，肯定也能占点加速收敛的便宜。
如果你看到的时候已经没啥利润了，就别开了，就好好复盘下这次的原理吧。
bg原文：
bitget.com/support/articles/…
群友问我在撸什么？
目前重点依旧是 @variational_io 和 @Lighter_xyz 。
1. 如果 @RobinhoodCrypto 做得起来，最大受益者是打火机；如果罗宾汉链做不起来，人家奖池发的是 ethereum:0x232ce3bd40fcd6f80f3d55a522d03f25df784ee2 母币，币和流动性早都在那了，没有做到一半 rug 的风险。
这种对我来说就算是下限很高的机会。
一周拿个 800-1000 分，加上小农经济的基础收益率，没有任何的心理负担。
而万一项目方搞节目效果，选在 TGE 一周年开奖，那就算是天大的惊喜。如果一直拖着不发，那无非只是收益率低了些，都在预期内。
2. 今年的天王项目 @variational_io ，现已完全融入了我的交易日常。作为用 tradfi liquidity 矫正 crypto 错误定价的最好工具，随着平台 swap 品种覆盖面的上升，能尝试的策略只会越来越多。
等 var 官宣完它的重大合作和 TGE 之后，链上 perps 四足鼎立的格局就基本形成了：
1. hyper 利益集团；
2. lighter 利益集团；
3. var 利益集团；
4. 还有个 @Aster_DEX 不能小看。
到那时这个赛道的竞争就已彻底过了产品之争的阶段，头部玩家每一个都是 too big to fail，于是整个市场转向对分发渠道争抢阶段，逐渐步入拼硬核资源和运营能力的新阶段。
3. 基于以上判断，现阶段在搞积分的，以及几十家准备搞积分的，这些依旧停留在不知道怎么差异化定位产品和竞争优势的项目们，都属于路边的野花。
如果你能做到当 farmer 们 fomo 涌入一个所交易的时候，赚他们不计成本跑量的钱，那顺手采一采，是锦上添花。
但如果你是纯抱着看到 lighter 和 var 的奇迹，想要梭哈撸毛心态选项目的话，说个扎心的真相：你们靠在 X 上接受到的信息来做所谓的投资判断，胜率真的太低了。
要说交易所撸毛的机会，过去 3 个月，在一条市值高的离谱，实则鸟不拉屎的链上，有一个产品做的狗看了都摇头的项目，10WU 以内的小资金，你努努力，每个月可以赚 20% - 30% 回报率，也就是一个季度本金翻倍。
但你看到过有人推这个项目嘛？
没有。
两个原因：
a. 推像 @variational_io 和 @Lighter_xyz 这种自己会一直当产品用的项目，属于加速早期共识建立，PVE 游戏，把蛋糕做大，才是利益最大化的行为。
而产品不行，但却有可以计算的毛撸的项目，属于 pvp 游戏，参与的人越少越好，说多了，不如直接打钱。
b. 单纯的菜。
打开自己的评论区，笑撅过去了。
问套利策略的低阶姿势：
—— 猿哥，你好，关注你很久了，能不能看看另一条腿的仓位？顺便讲讲原理？
问套利策略的高阶姿势：
—— 草泥马，你个傻逼。以老子的知识储备，你根本就不可能有另一条腿！有种晒出来，讲清楚，别让老子瞧不起你！
一个在求教学，一个在等我破防，气急败坏地截图自证免费开课。
可惜，哥们儿的心态早就修到了帝王境：
我只会觉得这是好事儿啊，
说明最近涨了不少新粉，
居然觉得猿哥敢做方向性交易，
这是多看得起我啊！🤭
关于少做「 咬牙坚持 」之事，
我觉得 @variational_io 是个很好的案例。
这个项目为什么我能前后搞上一年半？
因为去年六月，我就窥探到了未来？
咋可能嘛，哥们儿他喵的又不是先知，
谁能想到这玩意儿能做到现在这么大？
真正的原因其实只有一个，
那就是一路走来，它都是无情的印钞机，
把它当交易工具来使用，全程都是正反馈。
一件每天都见得到现金利润的事儿，需要鸡毛个坚持？
而猿哥也从没藏着掖着，产品不同阶段，我把所有的商业判断和交易策略，都毫无保留地分享给了大家。
今天对过往关键推文稍做整理，给自己的小农经济交易策略做个复盘，留作 TGE 前的纪念：
1. 2025 年 6 月 5 日，在和团队深入交流了几次后，觉得产品设计颇为有趣，如果说 @Lighter_xyz 是卖订单流给 mm 的 robinhood 模式，那 @variational_io 则是连 citadel 的那份做市利润也想自己吃。
看懂这个之后，我发布了关于这个项目的第一篇研报，当年我视它为一座优雅的内循环赌场。
xitter.cf/Metabape/status/193036…
记得那时整个平台的 OI 也就百来万，点差大到离谱，但他的资费机制特别奇怪， $BTC $ETH 大部分时间趴在零轴上下。
所以我的策略很简单，找个正资费的所和它对着开，每天都在吃利息。
而老天赏饭的地方在于，我配对的所是 var 和 lighter，当年只是想赚点儿小农经济的钱，没想到最后比起他俩的积分价值，那些资费，都是些可有可无的东西了。
这里打住一下。
那仨瓜俩枣的资费，真的是可有可无的吗？
当然不是。
如果没有资费收益的及时反馈，我根本不会去做这俩项目。正是因为有了现金流，这件事儿才是件不需要坚持，不需要把希望寄托在明天的好生意。
当时这个策略，也在推特公开了，很多群友都是在那个时间点开始在 var 上做的交易。
而我们明明是一群只想每天赚顿小烧烤的套利佬，稀里糊涂地在赛季开始前拿到的积分，可能就是别人的一辈子。
当年的策略帖：
xitter.cf/Metabape/status/193088…
2. 2025 年 9 月 21 日，官方推出了为期一个月的 3X 亏损返水概率的活动。
这个活动本质就是个大格局的撒钱营销活动。
比如你的账号初始爆率是 3%，直接就给你加到 9%，意味着你每个出现亏损的仓位，只要平仓笔数够多，大数据回归均值，你可以拿到亏损额的 9%。
简单理解就是亏 1W，返 900 美金。
这不是妥妥的送钱局吗？
于是第一时间把策略发在了推上： xitter.cf/Metabape/status/196974…
因为那个时候国库资金尚且丰盈，基本就我和群友在大资金搞，每日的亏损返水还没有笔数限制，所以为了追求稳定的收益，我又发布了一些奇淫巧技： xitter.cf/Metabape/status/198242…
3. 到了去年冬天，终于亏损返水的奖金池，还是经不起我们这些坏逼天天掏，var 的产品也步入了新阶段。
这个阶段在我看来又是一个很 bug 的印钱阶段。
那时，平台的大币种点差剧降，交易成本已经被优化到可以做价差套利了。
而印钞的 bug 在哪呢？在于 OLP 的资金量不够大，所以平台经常会发生报价的 skew。
比如当 OLP 的头寸失衡，你做空 $BTC ，让 OLP 出货，直接奖励你 5bp。
最狠的一天是 $ZEC 这个币，
做空的滑点直接干到 -1.8%。
为国接盘，奖励 180 bp。
当年我将这个机制，亲切的命名为“国补”。
那是最疯狂的黄金岁月，我的资金量，在 lighter 和 var 的盘口，月化都能干到 10%-15%，有的群友，甚至一天做了 40%。
现在想想，都觉得很不真实。
这个策略当时也是在推特分享给了大家：
xitter.cf/Metabape/status/199194…
而随着 var 的交易执行成本越做越好，以它为腿的套利交易慢慢步入了不太用操心的日常化，收益率肯定不比当年了，只能靠偶尔能其他所爆仓的巨鲸收尸，赚票大的：
xitter.cf/Metabape/status/209254…
4. 时间到了今年，因为中东战事，我意识到 RWA 可能才是币圈衍生品交易的最大战场。
而倘若 var 继续和 @HyperliquidX 和 @binance 去卷加密原生资产的交易，在这个赛道争抢用户，在我看来是件 ROI 极低的事儿，var 应该利用自己 RFQ 能 source tradfi 流动性的产品架构优势，去抢 RWA 的蛋糕。
于是发布了当年看有些 FUD 意味，但却是迄今为止，哥们儿最有洞见，最能事后装逼的一篇帖子，文章直接点出了 var 的转型迫在眉睫：
xitter.cf/Metabape/status/201762…
5. 因为窥探到了 rwa 的爆发，于是我在今年春节度假回国后，把大部分精力都投入到了和北面 @Boywus 老师研究各类资产特性和各个交易所机制差异上去了，就等着 var 开始 list rwa，好大开杀戒。
xitter.cf/Metabape/status/205016…
而当 var 终于开始上线币圈动性的 rwa perps 时，那时我已经对 rwa 的交易手拿把掐，第一时间发帖说把它当链上币安用就好。
所有能在币安跑的策略，只要 var 上有 ticker，搬过来，就是将自己的订单流价值最大化的行为，因为 OLP 的对冲敞口就在币安，一样好的深度，对于小散户更低的手续费，还有积分补贴，何乐而不为：
xitter.cf/Metabape/status/205919…
而当 var 终于拿出了自己的拳头产品 SWAP 之后，我先写了一篇详尽的科普帖，解释有了 SWAP 之后，var 在加密世界的生态位其实发生了巨大的变化。
在前阵子 var 举办的上海外滩的 trader 线下聚会里，我又分享了如何用 swap 的 tradfi 流动性，去纠正币圈错误定价的交易策略。
xitter.cf/Metabape/status/207421…
6. 时间过的真快，写着写着，就发现故事线已经推进到了此时此刻。
一转眼，平台 40 亿美金的日交易量，20 亿美金的 OI。
可现在关于 var，我其实已经不知道还能写点儿什么了，
因为 @variational_io 已经不再是一个非共识的机会了。
能说的，想说的，甚至所有印钱的法子，我早就都说完了，实在不知道分享什么内容，对推友们还有经济价值。
总不能让哥们儿天天在这跳大神预测积分价格吧？
索性把一路走来的策略和商业思考，整理出来，献给有缘人细品。
一个可能不太讨喜的观点：
人生应该尽量少做需要「坚持」的事。
我很佩服能咬牙坚持的人，因为在我的操作系统里，一旦发现自己需要反复打鸡血、做心理建设，才能继续做一件事时，我就会警惕：
是事儿选错了？是方法用错了？还是步子迈太大了？
为啥还没开始干活，先得跟自己的本能打一架？
这个社会太爱给「坚持」鼓掌，
仿佛熬得够久，就能把方向熬对。
可苦吃得多，不代表吃得值。
很多时候，舍不得停，只是不愿意承认前面的罪白受了。
怕之前的苦白吃，于是左侧梭哈加仓，拼了命地再吃点。
不可否认，做任何有难度的事，都会遇到枯燥、挫败和暂时看不到回报的时候。
但偶尔需要咬牙，和每天都在咬牙，是两回事。
适合你的事，也会让你累、让你烦、让你骂骂咧咧。
可缓过来之后，你还是想回去，把那个没解决的问题弄明白。过程中，总有些东西在吸引你：一点好奇，一点进步，一点「卧槽，原来如此」的快乐。
计划长期投入的事儿，总得有点「我还想做」，不能全是「我不能停」。
但如果一件事从头到尾都让你抗拒，唯一的安慰是「等成功了就好了」，那我会非常警惕。因为我正在拿确定要付出的今天，换一个不确定会兑现的明天。
之前读王阳明龙场悟道时，记下过一段很美的话：
人一旦把全部希望押在结果上，眼前的日子就会变得特别轻。今天只是过渡，明天才算生活。
此刻只是忍耐，等命运转弯，自己才算正式出发。
等赚够了钱，
等公司上市，
等做出成绩，
等终于证明了自己……
好像眼下这个疲惫、焦虑、不快乐的自己，只是一个临时版本，熬到条件达标，就能换个人生。
可问题是，这段「临时人生」，也在一天一天消耗着我们，纵然它日功成名就，亦千金难买的光阴。
我追求的人生状态，是对结果少一点「非它不可」，做事时多一点游刃有余，过程中还能时不时觉得：今天这事儿，干得挺有意思，哥们儿学到了。
想赢，但不至于输了就觉得自己一文不值。
期待未来，但今天也得有点活头。
尽量少用「等以后好了」，来解释眼下所有的不快乐。
毕竟，那些被我们咬牙熬过去、恨不得赶紧跳过的日子，也都算在了这不长的一生里。
生化危机新作，就这和谐程度，都能上大陆院线，足以见得现在影院生意有多么步履维艰。
继续搞以前那种级别的审核阉割，可真就没人看电影了，在家刷刷红果短剧多好，小作坊们下料多猛。
本想吐槽下剧情脑残经不起推敲，纯玩阴间吓唬人的，结果看完豆瓣短评，发现肤浅的是我，这片儿拍的太他妈好了：
这个世界真是他喵的烂透了。
