Gordon Hueco

🔥 $IREN CASI TRIPLICÓ LAS VENTAS DE IA Y TODAVÍA BUSCA USD 6 BILLONES ¿Es una increíble oportunidad o es una tremenda farsa la Australiana? Vamos a analizar todo La nube pasó de USD 71 a USD 200 millones en un trimestre. Los clientes adelantaron dinero, pero después de pagar equipos y obras el flujo de caja libre quedó USD 4.30 billones en negativo LA NUBE YA ES EL NEGOCIO IREN facturó USD 228 millones en su primer trimestre fiscal de 2027. Es +66% frente al trimestre anterior y −5% interanual. Hace un año vendía USD 7 millones en nube y USD 233 millones en minería de Bitcoin. Hoy son USD 200 millones y USD 28 millones, respectivamente. La nube ya es el 88% de las ventas Dentro de IA, los servicios pasaron de USD 71 a USD 135 millones. Los otros USD 65 millones fueron arrendamientos de capacidad, una línea que en junio todavía estaba en cero. Ahí entró Horizon 1 después de que Microsoft lo aceptara en agosto. IREN atribuye a esa entrega la mayor parte del crecimiento de las ventas totales frente a junio El 86% de margen de la nube sale de USD 200 millones de ingresos menos USD 28 millones de costos directos. Todavía faltan la depreciación y ciertos gastos de operar los centros. A nivel empresa, solo la depreciación y amortización fueron USD 148 millones, contra USD 112 millones en junio El EBITDA ajustado subió de USD 19 a USD 66 millones frente al trimestre anterior y quedó por debajo de los USD 92 millones de hace un año. El ajuste excluye USD 106 millones de compensación en acciones. Administración e investigación, incluso sacando esa compensación, pasaron de USD 85 a USD 118 millones La pérdida operativa reportada bajó de USD 620 a USD 186 millones. La diferencia está en el deterioro de activos, que pasó de USD 450 a USD 2 millones. Sacando ese cargo de los dos trimestres, la pérdida operativa pasó de USD 170 a USD 184 millones. La pérdida neta de este trimestre fue de USD 263 millones QUIÉN PUSO EL DINERO El flujo operativo fue positivo por USD 529 millones. El cambio en ingresos diferidos, explicado principalmente por anticipos de clientes de IA, aportó USD 645 millones. Sacando solo ese renglón, el resto del flujo operativo suma USD 116 millones negativos. El trimestre anterior habían entrado USD 1.81 billones por operaciones, con USD 1.72 billones de aporte de ingresos diferidos Me gusta que los clientes adelanten dinero porque IREN puede comprar equipos con menos capital propio. Ese dinero llega antes de prestar el servicio. Cuando empiece a facturar por esos contratos, parte de lo que va a registrar como ingreso ya lo cobró Pagaron USD 2.69 billones por hardware de IA y USD 2.13 billones por otros equipos e infraestructura. De ahí salen los USD 4.30 billones de flujo libre negativo. Con el resto de los movimientos de inversión, la salida antes de financiarse fue de USD 4.62 billones La financiación aportó USD 2.78 billones netos. Entraron USD 2.36 billones de nuevos préstamos y USD 498 millones brutos por acciones, entre otros movimientos. Aun con eso, la caja total bajó de USD 7.62 a USD 5.78 billones y la disponible pasó de USD 5.90 a USD 3.52 billones Al 30 de septiembre quedaban USD 15 billones de inversión prevista para el año fiscal. IREN cuenta USD 5.78 billones de caja, incluyendo USD 2.26 billones restringidos, y unos USD 3.2 billones de préstamos y anticipos comprometidos. Quedaban USD 6 billones por conseguir, el 40% del plan restante El programa inicial de 300 MW que sostiene la meta de USD 4 billones de ARR tiene financiación comprometida, sujeta a condiciones de desembolso. Para la expansión que sigue, IREN está buscando más anticipos y préstamos sobre las GPUs o los propios centros. En la presentación muestra unos USD 6 billones en terrenos, edificios y obras en curso sin garantías sobre esos activos. Ahí tiene una fuente posible de crédito y todavía falta cerrar las condiciones CUÁNTO CUESTA FINANCIAR LA EXPANSIÓN La deuda con arrendamientos financieros subió de USD 7.84 a USD 10.21 billones en tres meses. IREN reporta USD 4.43 billones de deuda neta descontando toda la caja. Descontando solo los USD 3.52 billones disponibles, la diferencia da USD 6.69 billones Para el proyecto de Microsoft, IREN anunció unos USD 3.6 billones de financiación a una tasa promedio cercana al 6% antes de comisiones. Dos líneas posteriores para GPUs en Canadá se firmaron al 9% y 9.5%, con los equipos en garantía y el respaldo de IREN como matriz. De la línea de Mackenzie quedaban USD 1.5 billones por desembolsar al 30 de septiembre, sujetos a condiciones y disponibles hasta fines de diciembre Del principal de la deuda, quedaban USD 723 millones para pagar en el resto de este año fiscal y USD 1.06 billones en el próximo. Los intereses y arrendamientos van aparte. Cerca de dos tercios del principal son bonos convertibles con vencimientos entre 2029 y 2033. La urgencia que veo hoy viene de lo que hay que invertir para seguir entregando capacidad En octubre colocaron 17.4 millones de acciones por unos USD 630 millones brutos. Las acciones en circulación pasaron de 380.7 millones a fines de junio a 424.4 millones al 30 de octubre, +11.5%. A USD 18 necesitarían vender unos 35 millones de acciones para levantar los mismos USD 630 millones antes de gastos. Ese es el costo de volver a buscar dinero en bolsa con la acción a la mitad del precio de aquella colocación MICROSOFT, CHILDRESS Y LAS IMÁGENES AÉREAS El contrato original con Microsoft era de USD 9.7 billones a unos cinco años, con un anticipo del 20%. Son cuatro fases de 50 MW de carga informática en Childress. Horizon 1 ya está en servicio y solo esa fase representaba 50 de los 93 MW informáticos operativos de IREN al cierre de septiembre En su conferencia del 28 de octubre, Microsoft dijo que la entrega de capacidad de terceros venía más lenta. Invirtió USD 45.2 billones en el trimestre y bajó su previsión de inversión para el año calendario de unos USD 175 a USD 170 billones. Azure creció 48% y Microsoft seguía viendo más demanda que capacidad disponible The Information vinculó parte de las demoras a Childress. Bloomberg reportó que Microsoft estaba siguiendo más de cerca proyectos de IREN, Nebius y Nscale. Microsoft habló de proveedores en general. El 10-Q de IREN sí confirma que Microsoft pidió cambiar el diseño de red de Horizon y que las partes siguen discutiendo fechas, cargos y reintegros El contrato extiende los plazos sin créditos por las demoras atribuibles al cambio pedido por Microsoft. Para las otras demoras importan las condiciones de cada fase. En paralelo, al 30 de septiembre ya corrían intereses al 5.96% sobre USD 1.05 billones de deuda cuyos fondos seguían en custodia. El 1 de octubre se liberaron USD 525 millones de ese dinero Aterio comparó fotos satelitales de meses anteriores con imágenes ópticas y térmicas que tomó en un vuelo el 21 de octubre. En Horizon 4 vio 5 de 24 generadores de las salas sobre sus bases y cañerías de refrigeración en una de tres salas. A partir de lo que tardaron obras anteriores, estimó riesgo de que la entrega se corra al primer trimestre de 2027 En la propia lámina de IREN, Horizon 2 y 3 ya tienen la instalación eléctrica y de red marcada como completa, con refrigeración y GPUs en marcha. Horizon 4 tiene la estructura terminada, pero todavía trabaja en electricidad, red y refrigeración. La instalación de GPUs figura como planificada Prince George ya figura entregado. En las primeras salas de Mackenzie y del Childress refrigerado por aire, la instalación de GPUs está en marcha. Eso también importa para llegar a los 300 MW iniciales, porque el plan incluye varios campus Las fotos sirven para ver cuánto avanzó Horizon 4 por afuera. Para facturar falta completar la instalación, probar los equipos y conseguir la aceptación del cliente. En la lámina, Horizon 1 es la única de las cuatro fases de Microsoft que figura entregada CUÁNTO HAY FIRMADO Y CUÁNTO FALTA ENTREGAR IREN cerró septiembre con USD 1 billón de ARR operativo, el ritmo anualizado de la capacidad habilitada bajo contrato. La meta de pasar los USD 4 billones se movió de diciembre a fines de enero y puede extenderse hasta fines de febrero. Las ventas se van registrando a medida que el cliente acepta las entregas El total pendiente en contratos llegó a USD 20.3 billones, +22% frente a junio. Microsoft representa el 47% y NVIDIA el 17%. Tener clientes de ese tamaño ayuda a financiar equipos, pero también hace que el calendario de unas pocas empresas pese mucho sobre cuándo IREN empieza a facturar Después del trimestre anunciaron un contrato a cinco años de unos USD 22 millones de facturación anual por MW informático. El cliente se comprometió a adelantar el 90% del costo de las GPUs de ese contrato. El otro acuerdo de USD 40 millones por MW también está expresado a ritmo anual y dura de tres a seis meses. La duración y el anticipo te cambian cuánto dinero necesitás poner y durante cuánto tiempo podés cobrar esa tarifa El ejemplo de IREN pone USD 40 millones en GPUs y USD 20 millones en el centro por cada MW. Un anticipo del 90% sobre esas GPUs serían USD 36 millones, el 60% de la inversión total del ejemplo. Todavía te quedan USD 24 millones por cubrir. Me interesa más ese número que el precio por MW que aparece en grande Por otro lado, IREN hizo pedidos a Dell por unos USD 6.7 billones en GPUs, productos y servicios asociados. Los despachos empiezan por tramos en la segunda mitad de 2027 y el pago vence dentro de los 30 días de cada despacho. El cliente empieza a generar ingresos para IREN cuando acepta la capacidad. Las dos fechas pueden quedar bastante separadas POR QUÉ CAYÓ EL SECTOR El miércoles IREN perdió 11.2% con el S&P 500 subiendo 1.6%. El jueves perdió otro 17% y cerró a USD 18.02 antes de publicar el balance. En dos ruedas pasó de USD 24.46 a USD 18.02. A las 19:57 de Argentina cotizaba a USD 19.31 en el after, +7.2% desde el cierre La venta del jueves fue general. El S&P perdió 4.4% y el Nasdaq 5.5%. AMD cayó 17.3% y NVIDIA 9.3%. Se vendieron también las empresas que alquilan las GPUs y las que construyen los centros. Después de las elecciones, volvió a pesar cuánto tiempo puede tomar conseguir permisos y conexión eléctrica para los proyectos nuevos En Texas ya se venían revisando permisos y conexiones, y la gobernadora electa propuso una pausa en nuevas aprobaciones hasta que se definan reglas para el sector. Para IREN importa Sweetwater. Sus 2 GW entraron de forma condicional al proceso de ERCOT, el operador de la red eléctrica de Texas La empresa habla de más de 5 GW de potencia asegurada y más de 35 GW de proyectos en desarrollo. Estos últimos todavía están en etapas previas a los acuerdos de conexión y la propia IREN espera que una parte importante quede afuera La tasa del Tesoro a diez años bajó de 4.90% a 4.84%. En paralelo, uno de los bonos de CoreWeave ya se negociaba a 79.5 centavos por dólar el miércoles. Para un operador que busca financiar una obra, lo que cobra el prestamista por el riesgo del proyecto puede pesar más que esa baja del Tesoro A una empresa que vende chips se le puede correr el pedido. A la que construye el centro se le corre la facturación mientras sigue pagando la obra y los intereses. Los operadores que ya tienen energía, equipos instalados y financiación cerrada están en mejor posición para atender a clientes que hoy esperan capacidad GRÁFICO DE PRECIO Quedamos en los últimos soportes macro más importante para IREN, el rango de los 15 - 18 usd es la última zona de guerra a defender La extensión de fibonacci bajista dio target justo en la zona actual que convalida con el punto POC histórico en estos valores Creo que estamos viendo una capitulación masiva en las tech y que más temprano que tarde veremos almenos un rebote de gato muerto para llevarnos hacia los 28 usd el siguiente punto POC Lo pueden operar en Bitget con el horario de mercado 24/7 es decir sin depender de los cierre de mercado e inclusive haciéndolo en los fin de semanas. De paso lo spot en cartera cuenta cómo margen para los futuros en caso que quieran abrir coberturas ¿A USD 18 ESTÁ BARATA? Vi circular que IREN cotiza por debajo de su caja, a 1.73 veces valor libro y a media vez el ARR proyectado de 2028. Hice la cuenta con el cierre de USD 18.02 y los 424.4 millones de acciones que IREN informó al 30 de octubre. La capitalización me da USD 7.65 billones Contra el balance de septiembre eso equivale a 1.32 veces la caja incluyendo la restringida, 2.17 veces la caja disponible y cerca de 1.5 veces el patrimonio contable. Las acciones son de octubre y la caja y el patrimonio son de septiembre. En el medio hubo emisiones, desembolsos y movimientos de dinero restringido También vi la tesis de que una liquidación dejaría tres a cuatro veces la capitalización para el accionista. Eso serían USD 23 a 31 billones después de pagar las obligaciones. Usando los pasivos del balance y antes de costos, habría que recuperar alrededor de USD 38 a 46 billones por activos que hoy figuran por USD 20.61 billones Los terrenos y centros con buena conexión pueden valer más que lo que figura en libros. Para ponerles un número quiero ver operaciones comparables, qué equipos ya están en garantía y qué valor conservan esas GPUs después de varios años de uso. Al cierre, IREN ya tenía USD 4.77 billones de equipos e infraestructura comprometidos como garantía, frente a USD 1.49 billones en junio La otra cuenta dice 500 MW por USD 20 millones anuales por MW. Eso da USD 10 billones de ARR adicional y, sumados a los USD 4 billones iniciales, unos USD 14 billones. Con la capitalización de USD 7.65 billones da 0.55 veces ese escenario Los 500 MW que IREN detalla corresponden al salto de 300 a 800 MW informáticos que apunta a completar hacia fines de 2027. Para 2028 la presentación muestra proyectos en construcción sin cuantificar ese tramo. De esos 500 MW, ya pidieron GPUs para 300. En septiembre el CEO dijo que NVIDIA ocupaba algo menos del 10% de la ampliación. Los contratos posteriores se anunciaron sin detallar cuántos MW agregaron La cuenta de 0.55 veces también deja la deuda afuera. Sumando la deuda con arrendamientos y restando solo la caja disponible de septiembre, el valor empresa aproximado da USD 14.33 billones. Eso es cerca de 1 vez los USD 14 billones del escenario optimista. Para llegar a ese ritmo hay que vender la capacidad, instalarla, conseguir la aceptación de los clientes y financiar la inversión A mí me gustó lo que ya se puede medir. Horizon 1 entró en servicio, la nube facturó USD 200 millones y hay clientes dispuestos a adelantar una parte grande del costo de las GPUs. Me preocupa que la caja disponible bajó USD 2.37 billones en el trimestre y que todavía hay que cerrar USD 6 billones para el plan de inversión En el próximo balance voy a mirar qué fases de Horizon ya están facturando, cuánta caja deja el negocio contando cuánto vino de anticipos y cuántas acciones hay en circulación. A USD 18, antes de decir que está barata quiero ver cuánto de la próxima expansión se puede financiar con clientes y activos propios. Eso cambia cuánto del negocio termina quedando por acción Recuerden que nada de lo que dije es una recomendación de inversión, es meramente educativo mi view y análisis de una de mis inversiones con mayor convicción a largo plazo. Poseeo poco en % total de cartera, pero junto con NBIS conforman el core de la pata IA Neocloud Abrazo a todos